>> 山西證券-煤炭行業(yè)債季度復(fù)盤：三季度長期限發(fā)行繼續(xù)增加，資金面擾動對估值影響小-231009
| 上傳日期： |
2023/10/9 |
大小： |
878KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
同步大市-A |
作者： |
胡博，劉貴軍 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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市場回顧：
一級市場：三季度凈融資缺口增加，中長期限新發(fā)債占比增加。煤炭債凈融資缺口繼續(xù)增加。2023年三季度煤炭債新發(fā)行和償還量同時增加，凈融資額仍為負(fù)值，缺口環(huán)比擴大。其中，煤炭債新發(fā)行482億元，償還915億元，凈融資-433億元，環(huán)比降208億元。三季度新發(fā)煤炭債AAA為主，YY投資級占比較多，中長久期占比明顯提升，山西國企占比提升。取消發(fā)行規(guī)模較小。未來四個季度償債壓力較為平均。
二級市場：資金面擾動情況下估值較為平穩(wěn)。三季度煤炭市場價呈反彈走勢，消除二季度悲觀預(yù)期。當(dāng)前發(fā)債煤企長協(xié)占比較高，盈利穩(wěn)定性強，同時經(jīng)歷多年資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，當(dāng)前償債能力較強，當(dāng)季無違約。從估值層面看，煤炭債利差走勢整體平穩(wěn)，8-9月份因資金面擾動出現(xiàn)小幅波動。
點評與投資建議：
三季度新發(fā)債久期拉長，若出現(xiàn)估值風(fēng)險建議加強配置煤。三季度煤炭債雖然在新發(fā)行和償還兩方面均有增加，但從新發(fā)行來看，長期限占比繼續(xù)增多，這也使得部分發(fā)債主體債務(wù)結(jié)構(gòu)得到改善。三季度由于地方債發(fā)行等原因，季度內(nèi)資金面存在一定幅度擾動。同時十年期國債在三季度也呈現(xiàn)出反彈趨勢，引發(fā)市場對債市預(yù)期的轉(zhuǎn)變。煤炭企業(yè)償債能力較強，2022年四季度贖回潮時期，煤炭債估值修復(fù)速度居前。若未來再次出現(xiàn)因資金面原因引發(fā)的估值風(fēng)險，煤炭債配置價值突出。
煤炭企業(yè)償債能力改善，但典型信用風(fēng)險特征仍存。長周期視角下，若景氣度繼續(xù)下行，仍需關(guān)注弱資質(zhì)以及資產(chǎn)負(fù)債邊界模糊等風(fēng)險特征。
風(fēng)險提示：
贖回潮延續(xù)，行業(yè)景氣度下行，資金面收緊，市場風(fēng)險偏好變化，發(fā)債主體逃廢債，山西煤企重組進(jìn)度不及預(yù)期。
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