>> 光大證券-銀行業(yè)流動(dòng)性觀察第91期：9月金融數(shù)據(jù)前瞻-231009
| 上傳日期： |
2023/10/10 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
王一峰 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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要點(diǎn)
對(duì)于9月份金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)，市場(chǎng)整體預(yù)期中性偏樂(lè)觀。Wind一致預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，9月新增人民幣貸款預(yù)測(cè)均值為2.55萬(wàn)億，同比多增800億；新增社融預(yù)測(cè)均值為3.79萬(wàn)億，同比多增約1.22萬(wàn)億。參考票據(jù)、存單等高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)，我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)9月金融數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)相對(duì)準(zhǔn)確，大幅度超預(yù)期或低于預(yù)期可能性不大。預(yù)估9月新增人民貸款規(guī)模在2.4-2.6萬(wàn)億，同比持平或略多；新增社融3.7-3.8萬(wàn)億，增速9.0-9.1%，延續(xù)回升態(tài)勢(shì)。具體如下：
一、預(yù)計(jì)9月信貸投放延續(xù)較高景氣度
預(yù)計(jì)9月新增人民幣貸款2.4-2.6萬(wàn)億，同比持平或略多，信貸投放景氣度仍延續(xù)轉(zhuǎn)暖態(tài)勢(shì)。一方面，“8·18”監(jiān)管會(huì)議釋放較強(qiáng)“穩(wěn)信貸”信號(hào)，強(qiáng)調(diào)“金融支持此實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度要夠、節(jié)奏要穩(wěn)、結(jié)構(gòu)要優(yōu)、價(jià)格要可持續(xù)”，促成了8月信貸讀數(shù)實(shí)現(xiàn)同比多增。預(yù)計(jì)這一政策驅(qū)動(dòng)效果在9月仍有延續(xù)，疊加季末考核達(dá)標(biāo)訴求，金融機(jī)構(gòu)信貸投放力度季節(jié)性提升，其中國(guó)有行或仍發(fā)揮支柱作用。另一方面，經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)延續(xù)向好表現(xiàn)，宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)暖有望帶動(dòng)市場(chǎng)主體融資需求小幅修復(fù)，9月PMI為50.2%，環(huán)比8月提升0.5個(gè)點(diǎn)，重回榮枯線上方；9月末“雙節(jié)”因素有望帶動(dòng)零售消費(fèi)信貸改善。綜合看，實(shí)體融資需求改善或?qū)υ聝?nèi)信貸投放形成一定支撐。
9月信貸投放強(qiáng)度是在高基數(shù)基礎(chǔ)上完成，對(duì)其解讀可相對(duì)樂(lè)觀。2022年9月新增人民幣貸款2.47萬(wàn)億，同比多增8100億，其中對(duì)公中長(zhǎng)貸新增1.35萬(wàn)億，同比多增6540億，當(dāng)月新增信貸占2022年全年比重近11.6%，顯著高于2017-2021年同期均值9.2%。鑒于此，預(yù)計(jì)9月貸款讀數(shù)在前期較高基數(shù)下同比持平或略多，新增規(guī)模約2.4-2.6萬(wàn)億，雖然未有較大幅度的超預(yù)期多增，但也可認(rèn)為是相對(duì)較好的數(shù)據(jù)表現(xiàn)。
月末票據(jù)利率上行沖高從側(cè)面印證了9月信貸偏強(qiáng)。9月份，1M轉(zhuǎn)貼利率持續(xù)上行，月末沖高至3.05%點(diǎn)位，觸及2020年來(lái)同期峰值水平，月均中樞1.9%，較8月上行122bp。機(jī)構(gòu)收票需求降溫，料9月內(nèi)票據(jù)融資占比較8月下降。剔除資金屬性看，十一節(jié)前一周1M轉(zhuǎn)貼-Shibor利差結(jié)束倒掛并走升至月末77bp，月均利差-17bp，倒掛程度較8月收窄107bp，一定程度上反映出季末信貸投放景氣度走高，金融機(jī)構(gòu)無(wú)需通過(guò)做大票據(jù)貼現(xiàn)規(guī)模實(shí)現(xiàn)規(guī)?！皼_量”。
料國(guó)股銀行仍是投放主力，政策行信貸投放具有不確定性。從3Q信貸投放情況看，國(guó)股銀行持續(xù)扮演了“寬信用”的決定力量，而政策性銀行投放力度似有減弱。主要是由于：去年6月1日國(guó)常會(huì)調(diào)增了的8000億政策性銀行增量信貸額度，7月初推出了3000億政策性開(kāi)發(fā)性金融工具用以支持重大投資項(xiàng)目落地，后于8月24日再度增加3000億額度，彼時(shí)政策行貸款投放多增顯著墊高信貸讀數(shù)。但現(xiàn)階段，我們傾向于認(rèn)為政策性銀行在3Q發(fā)力強(qiáng)度弱于去年同期。從政金債和PSL數(shù)據(jù)看似乎也能提供佐證。23Q3，政金債余額凈增加3064億，其中9月份增加1878億，分別較去年同期少增5825、2194億；3Q23 PSL余額凈增-874億，其中9月份凈增-608億，分別較去年同期少增1152、1690億。政策性開(kāi)發(fā)性金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債端資金來(lái)源縮量，可能暗示資產(chǎn)端投放力度有所下降。
二、信貸結(jié)構(gòu)方面，預(yù)計(jì)對(duì)公貸款投放力度不減，零售領(lǐng)域需求修復(fù)，票據(jù)沖量力度減弱，信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
對(duì)公層面，一方面，9月PMI先行指標(biāo)上修至榮枯線上方，產(chǎn)需指數(shù)延續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，同時(shí)大企業(yè)PMI顯著上修，指向工業(yè)產(chǎn)需景氣度改善向好，實(shí)體企業(yè)融資需求或有進(jìn)一步修復(fù)。另一方面，“穩(wěn)增長(zhǎng)”基調(diào)下對(duì)公貸款或維持較強(qiáng)投放力度?！?·18”監(jiān)管會(huì)議指出“大力支持中小微企業(yè)、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新、制造業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域”，同時(shí)三季度貨幣政策例會(huì)亦提及“加大已出臺(tái)貨幣政策實(shí)施力度……落實(shí)好調(diào)增的再貸款再貼現(xiàn)額度，實(shí)施好存續(xù)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具”，同時(shí)延續(xù)前期“繼續(xù)加大對(duì)普惠金融、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域支持力度”表述，原有高景氣領(lǐng)域貸款有望維持較高投放強(qiáng)度。
此外，考慮到9月份資金、債券市場(chǎng)利率出現(xiàn)一定幅度上行，部分企業(yè)主體取消或延后了信用類(lèi)債券發(fā)行。同時(shí)鑒于對(duì)公貸款利率一直未出現(xiàn)抬升，在“債貸蹺蹺板”效應(yīng)下，部分企業(yè)融資或轉(zhuǎn)至表內(nèi)渠道，觀察到9月短融中票等信用債融資合計(jì)減少368億，較8月及去年同期分別減少3066、713億。
零售層面，（1）信用卡、消費(fèi)短貸投放力度在前期較低基數(shù)上或有提振。一方面，前期信用卡、消費(fèi)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)相對(duì)乏力，較低基數(shù)下季末居民短貸讀數(shù)或有一定改善。支付體系運(yùn)行報(bào)告顯示，2Q末銀行卡應(yīng)償信貸余額為8.55萬(wàn)億，較年初下降0.14萬(wàn)億；上半年銀行卡卡均消費(fèi)金額約3435元，同比小幅增長(zhǎng)1%，筆均消費(fèi)金額約487元，同比下降14.3%。9月份，考慮到中秋國(guó)慶“雙節(jié)”因素，居民消費(fèi)呈現(xiàn)較高活力，商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，國(guó)慶假期前七天全國(guó)重點(diǎn)監(jiān)測(cè)零售和餐飲企業(yè)銷(xiāo)售額同比增9%，零售企業(yè)糧油食品、飲料、金銀珠寶、通信器材銷(xiāo)售額同比增幅均在10%以上。消費(fèi)意愿回暖亦有望對(duì)信用卡、消費(fèi)短貸投放形成一定支撐。
（2）按揭早償壓力
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