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核心觀點(diǎn)：
　　社融回升依靠政府融資，融資結(jié)構(gòu)不佳。社會融資8月份回升，回升超過預(yù)期，主要是政府融資超過預(yù)期。政府融資的節(jié)奏不同于2022年，本年度政府融資在8、9月份發(fā)力，帶來了社融增速的回升。信貸增速相對平穩(wěn)，仍然稍顯弱勢。企業(yè)債券融資小幅上行，企業(yè)利差繼續(xù)走弱，企業(yè)融資成本下滑，帶動(dòng)了債券融資的回升。同時(shí)，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票增加。M1和M2繼續(xù)下滑，企業(yè)資金量再下行，資金流動(dòng)并不順暢。M2中居民和企業(yè)存款上升，但由于房地產(chǎn)疲軟，M2的傳導(dǎo)并不順暢。社融和M2比值略有上行，社會融資條件小幅下降。
　　8月經(jīng)濟(jì)各部門低位回升。消費(fèi)、投資、工業(yè)生產(chǎn)增速均超過預(yù)期，8月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行展現(xiàn)了平穩(wěn)跡象。8月居民出行繼續(xù)增加，餐飲消費(fèi)持續(xù)上行，商品消費(fèi)也有所回升，消費(fèi)底部區(qū)域已經(jīng)確認(rèn)。投資下滑速度減緩，制造業(yè)投資和基建投資均有所回升，出口下滑，但出口總額仍然較高，工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)上行，工業(yè)生產(chǎn)可期待秋高峰。8月份房地產(chǎn)繼續(xù)下滑，沒有止跌，這是經(jīng)濟(jì)回升的阻礙。3季度在政策托底的作用下整體經(jīng)濟(jì)增速可能低位平穩(wěn)運(yùn)行，4季度補(bǔ)庫存帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)溫和恢復(fù)。
　　CPI環(huán)比改善，PPI有所回升。從8月來看，價(jià)格的上漲符合預(yù)期，但上漲的品種與預(yù)期稍有偏差。非食品價(jià)格的漲幅持續(xù)度較弱，并且服務(wù)類價(jià)格上漲幅度偏弱。核心CPI的走勢低位平穩(wěn)，整個(gè)物價(jià)處于平穩(wěn)運(yùn)行區(qū)間。PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正有所回升，主要受到原油價(jià)格上行的影響，但原油價(jià)格上行的可持續(xù)度仍然存疑。
　　9月市場表現(xiàn)：截至9月28日，9月A股市場整體下行。上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指分別下降0.3%和4.69%。行業(yè)方面，多數(shù)行業(yè)表現(xiàn)疲軟，其中傳媒、美容護(hù)理行業(yè)跌幅較大，分別下跌7.63%、6.56%，煤炭行業(yè)表現(xiàn)靠前，月漲幅為9.61%，醫(yī)藥生物和石油石化也有所上升，漲幅均超3%。估值方面，煤炭、基礎(chǔ)化工估值漲幅較大。截至9月29日，外圍市場整體表現(xiàn)弱勢，9月標(biāo)普500、納斯達(dá)克指數(shù)與道瓊斯工業(yè)指數(shù)分別下跌4.87%、5.81%、3.5%。A股休市期間（9月29日到10月6日），外圍市場整體漲跌不一，標(biāo)普500、納斯達(dá)克指數(shù)分別上漲0.2%、1.74%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌0.77%。
　　年內(nèi)第二次降準(zhǔn)落地：9月14日，央行宣布9月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)。本次降準(zhǔn)為今年以來央行第二次實(shí)施降準(zhǔn)，在支持商業(yè)銀行信貸擴(kuò)張，呵護(hù)銀行凈息差空間的同時(shí)，有助于支持金融機(jī)構(gòu)增加對實(shí)體的資金投入，鞏固我國經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢。9月15日，央行開展1年期MLF操作5910億元。政策助力加大信貸投放，持續(xù)釋放穩(wěn)增長信號。隨著市場主體信心逐漸好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)向好，A股市場震蕩向上概率較大。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)政策落實(shí)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。