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投資要點(diǎn)：
　　公司是一家以金礦和新能源新材料礦產(chǎn)“雙輪驅(qū)動(dòng)”為主，以非金屬礦和大宗貿(mào)易作為業(yè)務(wù)協(xié)同的國(guó)際化礦業(yè)公司，亦是國(guó)資濟(jì)高控股集團(tuán)“一體兩翼”戰(zhàn)略布局中唯一的礦產(chǎn)產(chǎn)業(yè)公司。公司在2021年“十四五”規(guī)劃做出戰(zhàn)略定位并于2022年積極實(shí)施有效的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，在2022年分別完成帕金戈金礦的注入及并表（100%）、陜西樓房溝釩礦的股權(quán)過(guò)戶登記（67%）、遼陽(yáng)燈塔雙利硅石礦的工商變更登記(35%）以及莫桑比克催騰礦業(yè)的股份登記（11.44%），公司已成為行業(yè)中黃金貴金屬及新能源新材料礦商新秀。
　　公司業(yè)務(wù)模式由貿(mào)易類業(yè)務(wù)向多元化礦商業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變。公司當(dāng)前主營(yíng)業(yè)務(wù)主要由兩類構(gòu)成，分別是貿(mào)易類業(yè)務(wù)以及礦山類業(yè)務(wù)。其中貿(mào)易類業(yè)務(wù)仍為公司營(yíng)收及利潤(rùn)的主要業(yè)務(wù)，整體運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健且毛利水平顯現(xiàn)優(yōu)化（三年平均營(yíng)收近110億元，毛利水平由1.9%=>4.9%）。2022年貿(mào)易收入占主營(yíng)比例98.67%，利潤(rùn)占比88.35%；鑒于近三年全球大宗商品價(jià)格受多重因素影響而呈現(xiàn)高波動(dòng)性特征，可以反映公司具有極強(qiáng)的大宗貿(mào)易領(lǐng)域風(fēng)控管理機(jī)制及產(chǎn)業(yè)鏈管理能力。公司礦山類業(yè)務(wù)成長(zhǎng)屬性強(qiáng)且業(yè)績(jī)彈性大，得益于帕金戈金礦在2022年12月的產(chǎn)出貢獻(xiàn)，礦山板塊營(yíng)收及毛利占總營(yíng)收比例在2022年分別增長(zhǎng)至1.32%及11.47%?？紤]到2023年起帕金戈金礦已經(jīng)進(jìn)入全面達(dá)產(chǎn)階段，疊加后期陜西樓房溝釩礦的產(chǎn)出釋放，預(yù)計(jì)礦山業(yè)務(wù)占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)比例將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的攀升。此外，鑒于礦采選業(yè)務(wù)具有的偏高毛利特征（公司2022年礦產(chǎn)金采選業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)47.1%，單克成本約220元），我們認(rèn)為公司整體毛利水平具有持續(xù)性優(yōu)化空間。
　　礦業(yè)雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略提速，公司價(jià)值屬性發(fā)生質(zhì)變。公司高效實(shí)施以黃金貴金屬和新能源新材料礦產(chǎn)“雙輪驅(qū)動(dòng)”主業(yè)戰(zhàn)略，礦山類業(yè)務(wù)自2023年將進(jìn)入強(qiáng)成長(zhǎng)周期。其中帕金戈金礦在2023年將進(jìn)入全面達(dá)產(chǎn)狀態(tài)（持股100%，擁有黃金資源量53.06噸（170.6萬(wàn)盎司）@4.5g/t，按60萬(wàn)噸產(chǎn)能和90%左右回收率測(cè)算，2023-2025年礦產(chǎn)金產(chǎn)量預(yù)計(jì)分別達(dá)到3.15/3.35/3.58噸）。陜西樓房溝釩礦預(yù)計(jì)2023年下半年采礦項(xiàng)目工程建設(shè)將啟動(dòng)，并在2025年進(jìn)入試產(chǎn)狀態(tài)（持股67%，擁有釩礦石量4610.29萬(wàn)噸，五氧化二釩資源量49.99萬(wàn)噸@1.08%，按66萬(wàn)噸產(chǎn)能、15%貧化率和約80%回收率測(cè)算，預(yù)計(jì)2025-2027年98%五氧化二釩產(chǎn)量分別為2407.1/3758.2/4814.2噸）。遼陽(yáng)燈塔雙利硅石礦為露天礦，建設(shè)周期約8個(gè)月，預(yù)計(jì)2023年底完成廠房主體建設(shè)和設(shè)備安裝，2024年3月達(dá)產(chǎn)（持股35%，礦區(qū)范圍內(nèi)保有資源量456.2萬(wàn)噸，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能50萬(wàn)噸，回采率97.5%）。非洲莫桑比克的催騰礦業(yè)是石墨新材料產(chǎn)業(yè)鏈中優(yōu)質(zhì)的上游礦產(chǎn)，其中安夸貝石墨礦項(xiàng)目已開展基建（持股11.44%，擁有石墨礦資源量約4,610萬(wàn)噸，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能100萬(wàn)噸，年產(chǎn)天然鱗片石墨精礦約6萬(wàn)噸）?？紤]到公司礦山類業(yè)務(wù)從資源端到產(chǎn)出端均已進(jìn)入結(jié)構(gòu)性攀升新階段（帕金戈金礦項(xiàng)目在2023將是第一個(gè)完整年度的金礦財(cái)報(bào)合并至上市公司），而公司所涉及的礦產(chǎn)領(lǐng)域亦具有對(duì)沖及成長(zhǎng)雙重屬性，預(yù)計(jì)礦山類業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展將有效優(yōu)化公司的價(jià)值屬性及估值彈性。
　　多項(xiàng)競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑公司成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)。多元化優(yōu)勢(shì)：公司處于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的快速發(fā)展新階段，貿(mào)易+礦山產(chǎn)業(yè)鏈條的多元化發(fā)展有助公司協(xié)同效應(yīng)、業(yè)務(wù)規(guī)模及經(jīng)濟(jì)效益的優(yōu)化。團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)：公司具有專業(yè)的礦業(yè)運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)及高效的管理團(tuán)隊(duì)，帕金戈金礦項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)能力及回收率的大幅優(yōu)化有效印證公司礦業(yè)團(tuán)隊(duì)的運(yùn)營(yíng)能力；戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的迅速有效實(shí)施印證公司管理團(tuán)隊(duì)的強(qiáng)凝聚力、強(qiáng)業(yè)務(wù)能力及強(qiáng)執(zhí)行力。股東優(yōu)勢(shì)：公司具有國(guó)資股東資源優(yōu)勢(shì)，控股股東擁有資源稟賦較好的礦業(yè)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備且有強(qiáng)融資能力，保障公司后續(xù)的礦業(yè)資本運(yùn)作。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：公司業(yè)績(jī)將受益于黃金產(chǎn)量及價(jià)格的上漲預(yù)期、公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模（主要為產(chǎn)出規(guī)模）的擴(kuò)張預(yù)期以及主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的切換。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為113.31/108.39/105.39億元，凈利潤(rùn)分別為5.88/8.296/9.49億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.75/1.06/1.21元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為13.34X/9.46X/8.27X。考慮到公司大宗商品貿(mào)易業(yè)務(wù)的穩(wěn)定，黃金定價(jià)中樞趨勢(shì)性抬升、公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量的持續(xù)性增長(zhǎng)，以及公司估值屬性的優(yōu)化增強(qiáng)，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金屬價(jià)格下滑及礦石品位下降，礦業(yè)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備量風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目投建進(jìn)度不及預(yù)期，礦山實(shí)際開工率受政策影響出現(xiàn)下滑，應(yīng)收賬款過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)，存貨風(fēng)險(xiǎn)，單一客戶高集中度風(fēng)險(xiǎn)，資源國(guó)政治風(fēng)險(xiǎn)及匯率風(fēng)險(xiǎn)