>> 信達證券-能源行業(yè)點評報告：油價中樞短期下移，后市展望如何？-231010
| 上傳日期： |
2023/10/11 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
左前明 |
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事件：近日國際油價出現(xiàn)了連續(xù)大幅下跌，9月28日布倫特、WTI期貨結算價分別為95.38、91.71美元/桶，10月6日兩者結算價分別為84.58、82.79美元/桶，分別較9月28日下跌了11.32%、9.73%。
點評：
近日國際油價下跌原因分析：我們認為，與今年7月以來由供給端收緊導致的油價上行不同，此次油價下跌并不是由單一重要因素引發(fā)的，而是多因素共振的結果。我們分析主要存在以下四個方面因素：
1）供需博弈處于短期轉折階段。今年上半年，油價整體呈下跌趨勢，主要源于對需求端的擔憂，尤其是美國銀行業(yè)危機和中國2023Q2以來部分宏觀經(jīng)濟指標疲軟帶來的需求悲觀預期。今年下半年，油價呈整體上行態(tài)勢，主要受原油供給端收緊影響，即沙特和俄羅斯分別提出額外自愿減產(chǎn)計劃并延長至12月底，此舉不斷給市場施加壓力，油價加速上行，同時也會帶來上行動力的加速釋放乃至超額釋放。同時，我們認為，這也意味著未來幾個月，原油供給端主動控產(chǎn)控價手段階段性使用完畢，關于沙特、俄羅斯如何退出減產(chǎn)或將成為市場逐步關注的問題，在這種情況下，我們認為短期原油需求端的波動帶來的邊際效果或將放大。
2）原油需求進入短暫季節(jié)性淡季。9月中下旬至10月是居于夏季交通用油旺季和冬季取暖用油旺季之間的成品油需求淡季，根據(jù)JODI，2015-2022年，全球原油加工量增速在9月和10月分別為-1.35%和2.38%。近期需求端數(shù)據(jù)指標已經(jīng)出現(xiàn)短期供需緊張形勢有所緩解的跡象。據(jù)EIA數(shù)據(jù)，美國原油加工量已經(jīng)從9月8日的近1700萬桶/天迅速下降到9月29日的約1560萬桶/天，美國煉廠開工率同樣由9月8日的93.7%迅速降至9月29日的87.3%。美國商業(yè)原油庫存的下降態(tài)勢在9月初步企穩(wěn)，庫欣地區(qū)原油庫存在上周略有反彈。美國汽油表觀消費量已經(jīng)從9月初的932萬桶/天降到9月末的801萬桶/天，最近一周的美國汽油表觀消費量已降至近5年同期水平以下。
3）宏觀經(jīng)濟風險加大，市場悲觀情緒再起。近期美國政府面臨“停擺”風險，盡管在9月底兩黨達成了臨時方案，但美國政府停擺風險并未完全解除，且眾議院議長被罷免一事更增添了美國政府在未來幾個月的變數(shù)。此外，近期美國30年期國債收益率一度突破5%，升至2007年以來的最高水平，美國勞工部表示，9月美國增加了33.6萬個非農(nóng)就業(yè)崗位，遠超市場預期，市場擔心美聯(lián)儲或將在更長時間內(nèi)維持較高利率以抑制通脹，利率提升引發(fā)了對于原油需求的長期擔憂。
4）前期期貨市場維持多日超買，調整來臨時放大波動。今年下半年沙特、俄羅斯開啟自愿減產(chǎn)以來，原油期貨市場多頭頭寸迅速反彈，WTI原油期貨非商業(yè)凈多頭持倉量從7月初的約14.14萬張迅速增至9月底的約35萬張。與此同時，原油期貨也迅速進入超買區(qū)間，并維持至9月中下旬。隨著10月以來需求端短期多重風險因素顯現(xiàn)，原油多頭獲利變現(xiàn)和回吐也加劇了油價短期波動。需要注意的是，我們判斷當前原油期貨或已快速接近超賣區(qū)間，風險釋放已經(jīng)較為充分。
對于接下來的原油市場走勢，我們認為有兩方面因素需要密切關注：
1）國際政治層面：近期美國《紐約日報》報道美方正在與沙特阿拉伯商討一項新的安全協(xié)議。我們認為，當前原油剩余產(chǎn)能集中、沙特減產(chǎn)帶來的邊際影響較大，而能夠使得沙特恢復增產(chǎn)并讓渡經(jīng)濟利益的，大概率是美國在政治層面的利益交換。盡管我們認為沙美、沙以相關談判進程不會十分迅速，但任何關鍵進展或都將會為市場預期、沙特和俄羅斯協(xié)作、伊朗的市場行為帶來重要影響，或將使得油價出現(xiàn)明顯波動。近期巴以沖突成為影響國際政治形勢和原油供給的重要不確定因素，需密切關注其后續(xù)走向以及伊朗在多大程度上牽涉其中，此外中東地區(qū)沙特、阿聯(lián)酋等重要原油供給方隨著沖突演進的立場和反應，或將會較大程度影響沙美和沙以談判、減產(chǎn)計劃的調整及全球原油供給。
2）原油供需層面：我們認為，美國宏觀經(jīng)濟前景預期、11月17日臨時協(xié)議到期前新的財政支出方案能否達成，或都將會在需求面和情緒面對油價產(chǎn)生影響。本輪油價回調后，沙特、俄羅斯在進行產(chǎn)量逐月審查時，是否會有新的舉措出臺，也將從供給面對原油市場產(chǎn)生影響。近期沙特釋放了可能將在2024年逐步退出減產(chǎn)的可能信號，這種信號會否隨著油價水平及國際政治形勢的變化而消除或增強，或將為全球原油供給帶來較大影響。
總體來看，我們認為近期油價已經(jīng)就短期需求風險進行了相對充分的釋放和回調，中長期來看，原油需求仍保持增長態(tài)勢，原油供給偏緊的格局并未改變。疊加巴以沖突升級可能施壓原油供給端，進入11月后冬季取暖用油旺季來臨等，或將刺激油價產(chǎn)生上行動力。因此，我們?nèi)匀豢春帽据営蛢r景氣周期的持續(xù)性，我們預計2023Q4和2024年油價或將保持堅挺。
相關標的：我們持續(xù)看好油價或將長期處于中高位，依然推薦景氣周期下上游資源型企業(yè)和油服企業(yè)的投資機遇。建議關注中國海油/中國海洋石油（ 600938.SH/0883.HK ）、中國石油/中國石油股份（ 601857.SH/0857.HK ）、中國石化/中
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