>> 華泰證券-金工專題研究：美債利差反常上行，海外配置遇逆風-231012
| 上傳日期： |
2023/10/12 |
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| 1539KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
林曉明,陳燁,李聰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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美國國債期限利差出現(xiàn)反常變化，利率上行帶來期限利差上行
自2022年7月以來，美國國債利率持續(xù)出現(xiàn)期限倒掛，兩年期與十年期利率最多倒掛108bp，這是自1982年以來的最大值，從歷史上看，期限倒掛最終多數(shù)以利率下行的方式解決，即短端利率與長端利率共同下降，但短端利率下降更多，導(dǎo)致期限倒掛縮小直至消失。但今年7月份以來，2年期國債利率和10年國債利率同時上行，在利率上升的環(huán)境中，出現(xiàn)了利差大幅上升，這是一種較為反常的倒掛收斂方式。這種反常變化對股票和債券均不利，因此海外股債配置難度加大。我們認為未來期限利差上升是大概率事件，多短期國債空長期國債的套利策略大概率依然可以盈利。
美債期限利差上行或引領(lǐng)美國失業(yè)率上行，遠期風險增加
美債期限利差與美國失業(yè)率走勢大體相同，發(fā)生期限倒掛的時期往往都是失業(yè)率的局部低點，期限倒掛修復(fù)并上行的階段，失業(yè)率往往也會大幅走高。而失業(yè)率的大幅上行往往會帶來股票市場的回調(diào)。我們統(tǒng)計了1976年以來除疫情外四次期限利差上行、失業(yè)率上行的過程中，均對股票市場的表現(xiàn)造成了壓制、甚至是大幅回調(diào)。期限利差的局部最低點大概率領(lǐng)先標普500的局部高點半年至一年左右。因此未來半年至一年可能是海外股票市場投資的一個窗口期，窗口期過后可能需要重視風險。失業(yè)率大概率是觀測風險的重要指標。
9月份全球重要股債資產(chǎn)均下跌，商品僅工業(yè)金屬與能源指數(shù)上漲
9月份全球市場中重要股債資產(chǎn)均下跌。股票資產(chǎn)方面，滬深300指數(shù)下跌2.01%，標普500下跌4.87%，日經(jīng)225指數(shù)下跌2.34%，歐洲斯托克50指數(shù)下跌2.85%。債券資產(chǎn)方面，中國10年期國債期貨下跌0.62%，美國10年期國債期貨下跌2.85%，德國10年期國債期貨下跌3.12%，日本10年期國債期貨下跌0.85%。海外商品資產(chǎn)方面，貴金屬指數(shù)下跌6.11%，工業(yè)金屬指數(shù)上漲1.14%，能源指數(shù)上漲3.94%，農(nóng)業(yè)指數(shù)下跌4.63%。從調(diào)整后收益（即夏普比）來看，貴金屬是9月表現(xiàn)最差的資產(chǎn)，能源指數(shù)和工業(yè)金屬指數(shù)近期更為強勢。
國內(nèi)宏觀因子預(yù)測模型顯示增長、通脹上行，信用、貨幣下行
根據(jù)國內(nèi)宏觀因子模型預(yù)測結(jié)果，截至2023年9月，增長因子上行，通脹因子上行，信用因子下行，貨幣因子下行，對大類資產(chǎn)的觀點為高配股票、低配債券、高配商品。從分項代理指標上看，增長從下行轉(zhuǎn)為上行，正向貢獻較大的代理指標有發(fā)電量產(chǎn)量、空調(diào)產(chǎn)量、房屋新開工面積。商品周期處于上行區(qū)間，通脹因子維持上升趨勢。信用因子下行，各項指標貢獻相對均衡，M1、M2處于下行區(qū)間，8月社融同比小幅反彈，但仍然保持向下的趨勢。貨幣因子轉(zhuǎn)為下行，9月初房地產(chǎn)行業(yè)利好政策接連發(fā)布，債市面臨一定壓力，疊加貨幣市場利率季節(jié)性拉升，9月資金面偏緊。
風險提示：研究觀點基于歷史規(guī)律總結(jié)，歷史規(guī)律可能失效；市場的短期波動與政策可能會干擾對經(jīng)濟周期的判斷；市場可能會出現(xiàn)超預(yù)期波動。資產(chǎn)配置策略無法保證未來獲得預(yù)期收益，對依據(jù)或使用該規(guī)律所造成的后果由投資者自行承擔。
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