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9月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)溫和修復(fù)的態(tài)勢(shì)。9月官方與財(cái)新PMI數(shù)據(jù)均位于擴(kuò)張區(qū)間，基本面整體預(yù)期邊際走強(qiáng)。分項(xiàng)來(lái)看生產(chǎn)環(huán)節(jié)整體持續(xù)修復(fù)，外需表現(xiàn)更強(qiáng)，上游價(jià)格強(qiáng)勢(shì)，價(jià)格傳導(dǎo)順暢程度一般。官方和財(cái)新PMI數(shù)據(jù)在趨勢(shì)上的差異，顯示基本面修復(fù)的基礎(chǔ)并不十分牢固。此外，國(guó)慶期間商品消費(fèi)也顯示在去年低基數(shù)情況下有所改善，但幅度較為溫和；地產(chǎn)需求仍然偏弱。
　　從近期海外大類資產(chǎn)表現(xiàn)來(lái)看，盡管高利率環(huán)境依然是壓制風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)的重要力量，但通脹數(shù)據(jù)的緩和、美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期引導(dǎo)口徑變化也，給市場(chǎng)帶來(lái)了一些邊際上的利好。資源品價(jià)格對(duì)于通脹和其他大類資產(chǎn)表現(xiàn)的間接影響邊際上依然在減弱，但作為對(duì)潛在黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖仍有其配置價(jià)值。
　　9月轉(zhuǎn)債估值震蕩分化，全市場(chǎng)余額加權(quán)溢價(jià)率水平依然偏高。9月高平價(jià)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率持續(xù)調(diào)整，目前已經(jīng)處在歷史相對(duì)偏低分位數(shù)，但由于權(quán)益市場(chǎng)整體依然偏弱，中低平價(jià)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率仍在高位，帶動(dòng)全市場(chǎng)轉(zhuǎn)債估值居高不下。另外，8月以來(lái)債市熊平，這種情況一方面壓制了轉(zhuǎn)債的估值進(jìn)一步擴(kuò)張，另一方面在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)反而提高了轉(zhuǎn)債配置的機(jī)會(huì)成本。因此在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面沒(méi)有大幅變化、轉(zhuǎn)債資產(chǎn)估值依然偏高的背景下，整體上建議轉(zhuǎn)債倉(cāng)位維持中性，通過(guò)行業(yè)和個(gè)券選擇體現(xiàn)對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的積極預(yù)期，但不暴露過(guò)多估值風(fēng)險(xiǎn)。具體行業(yè)和個(gè)券的方向選擇上面，分為以下5個(gè)子策略。
　　子策略一：生物醫(yī)藥板塊的側(cè)重配置。板塊積極信號(hào)積聚，交易熱度仍在低位。轉(zhuǎn)債存在整體估值偏高問(wèn)題，中低溢價(jià)+基本面扎實(shí)是選券核心。本月重點(diǎn)建議關(guān)注：東亞、普利、微芯。
　　子策略二：科技成長(zhǎng)方向的滯漲標(biāo)的。國(guó)內(nèi)寬松+弱復(fù)蘇延續(xù)，科技成長(zhǎng)方向輪番表現(xiàn)。具體標(biāo)的上建議關(guān)注熱門概念中的相對(duì)滯漲標(biāo)的：南大（ArF光刻膠、電子特氣）、飛凱（液晶屏顯材料、I-line光刻膠）、道通（充電樁、智能駕駛）。
　　子策略三：出口鏈的外需受益標(biāo)的。轉(zhuǎn)債標(biāo)的建議關(guān)注耐普、松霖。
　　子策略四：對(duì)沖能源黑天鵝。在原油價(jià)格高位回落背景下推薦對(duì)天然氣價(jià)格的潛在上行做配置防范。建議關(guān)注擁有上游氣源、正在與中聯(lián)煤推進(jìn)價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制的天壕。
　　子策略五：化債寬信用背景下的高YTM策略。建議關(guān)注標(biāo)的帝歐。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：穩(wěn)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不達(dá)預(yù)期。