>> 國盛證券-頤海國際(01579.HK)關聯(lián)方環(huán)比改善，盈利拐點已現(xiàn)-231013
| 上傳日期： |
2023/10/13 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
符蓉,陳昕暉 |
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回顧：2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.2億元，同比-2.7%，歸母凈利潤3.6億元，同比+36.0%。
關聯(lián)方環(huán)比改善，第三方短期承壓。1）關聯(lián)方業(yè)務來看，2023H1關聯(lián)方收入同比+34.6%，火鍋調料/中式復調/方便速食收入同比+36.9%/+286.0%/-30.3%，其中銷量同比+30.5%/+248.9%/+4.2%，噸價同比+4.9%/+10.6%/-33.1%，受益于關聯(lián)方海底撈餐飲業(yè)務修復，公司關聯(lián)方收入；2）第三方業(yè)務來看，2023H1第三方收入同比-14.8%，火鍋調料/中式復調/方便速食收入同比+0.6%/+2.6%/-36.4%，其中銷量同比+0.7%/+3.1%/-29.4%，噸價同比-0.1%/-0.5%/-9.9%，方便速食高基數之下有所承壓，火鍋底料為銷售淡季，市場推廣動作較少，預計中式復調受小龍蝦調料影響增速較慢；3）展望2023H2，關聯(lián)方有所隨海底撈恢復延續(xù)改善，隨著方便速食基數回歸常態(tài)、性價比產品上量，以及復調進入銷售旺季，公司市場推廣動作有望逐步落地，第三方環(huán)比改善可期。
成本回落推動、費用率改善推動盈利提升。2023H1公司毛利率30.5%，同比+2.1pct，關聯(lián)方火鍋調料/中式復調/方便速食毛利率18.3%/14.7%/23.6%，同比+5.5/-1.3/+4.8pct，第三方火鍋調料/中式復調/方便速食毛利率48.0%/34.0%/23.2%，同比+0.1/+2.0/+2.0pct，原料包材成本下行推動毛利率回升，關聯(lián)方毛利率改善幅度更大主要系毛利率水平低于第三方，原料成本改善對其彈性更大；2023H1銷售費用率/管理費用率9.2%/5.4%，同比-2.5/+0.7pct，關聯(lián)方占比提升使得銷售費用率有所改善，最終銷售凈利率14.4%，同比+3.4pct；展望2023H2，原料成本同比改善有望繼續(xù)推動盈利修復。
投資建議：復調C端尚處成長期，全年B端受益餐飲復蘇亦有可觀彈性，公司關聯(lián)方有望量價齊升，第三方隨著前期終端價格調整，未來渠道下沉有望打開增量空間；我們小幅調整此前盈利預測，預計2023-2025年營收66.0/74.9/83.9億元（2023-2025年原值72.8/83.7/94.5億元），同比+7.4%/+13.4%/+12.0%，歸母凈利潤9.1/10.4/11.7億元（2023-2025年原值8.9/10.7/12.2億元），同比+23.1%/+13.4%/+12.8%，對應PE15/14/12倍，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇、原料成本超預期上行、消費復蘇不及預期。
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