>> 華創(chuàng)證券-鹽津鋪子(002847)2023年前三季度業(yè)績預告點評：業(yè)績再超預期，邏輯持續(xù)兌現(xiàn)-231015
| 上傳日期： |
2023/10/16 |
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| 1382KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
歐陽予，范子盼，董廣陽 |
| 下載權限： |
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事項：
鹽津鋪子發(fā)布2023年前三季度業(yè)績預告。23Q1-Q3預計實現(xiàn)歸母凈利潤3.91-4.01億，同比+78.7-83.3%；預計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.71-3.81億，同比+93-98%。其中，23Q3預計實現(xiàn)歸母凈利潤1.45-1.55億，同比+61.5-72.6%；扣非凈利潤1.40-1.50億，同+77.1-89.8%。
評論：
Q3延續(xù)高增，魔芋爽、鵪鶉蛋等新品爬坡，零食店、電商高基數(shù)下環(huán)比加速。根據(jù)預告，23Q3業(yè)績增速中樞為67%，結合渠道調(diào)研，我們預計收入增速在40%+。而同比來看，考慮到去年Q3零食店、電商渠道基數(shù)已相對高，23Q3環(huán)比同比仍在加速，預計同比仍維持翻倍增速，定量流通則延續(xù)景氣增長，全渠道策略積極顯效。此外，公司重點打造的大單品持續(xù)增長，預計期內(nèi)魔芋爽/鵪鶉蛋體量達到6kw/5kw以上，品牌矩陣逐漸打磨完善，“品類品牌”戰(zhàn)略初見雛形，體現(xiàn)公司強大的組織效率。
供應鏈持續(xù)提效，Q3成本紅利延展、費用規(guī)模效應體現(xiàn)，業(yè)績高質(zhì)量增長。成本端看，大豆油、棕櫚油、黃豆等部分原材料價格有所回落，疊加公司布局上游原料，整合延伸全產(chǎn)業(yè)鏈，鵪鶉蛋、魔芋成本低于行業(yè)采購均價，故盡管白糖價格上漲，整體生產(chǎn)成本有所下降。而費用端，公司持續(xù)加大研發(fā)費用和員工激勵力度；23Q3研發(fā)費用/股份支付費用分別1.8/2.4kw，渠道優(yōu)化下預計銷售費用率有所壓縮。綜上，考慮成本紅利延展、疊加費用規(guī)模效應體現(xiàn)，公司業(yè)績維持高增，我們預計單Q3凈利率接近Q2水平。
渠道為王+產(chǎn)品領先+效率驅(qū)動，年內(nèi)再發(fā)股權激勵，成長邏輯持續(xù)演繹。公司靈活應對渠道迭代及競爭變化，戰(zhàn)略定調(diào)“低成本之上的高品質(zhì)+高性價比”，21Q3起全面戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型帶來的紅利在報表持續(xù)體現(xiàn)。年內(nèi)公司再發(fā)股權激勵，重點覆蓋電商&線下各條線負責人及新引入的品牌團隊，綁定核心管理人員，彰顯公司發(fā)展信心，護航公司中長期增長。近期股價回調(diào)一方面是板塊性調(diào)整，另一方面市場擔憂高增持續(xù)性，實際上無論同比還是環(huán)比，公司季度銷售均在加速爬坡，實現(xiàn)高基數(shù)下的高質(zhì)量增長。展望來年，產(chǎn)品體系打磨完善，渠道上一是高增的零食量販大部分體系鋪貨遠未飽和，其次重點發(fā)力定量流通渠道，借助經(jīng)銷商網(wǎng)絡定點突破，華東/華北/西南地區(qū)潛力充分。
投資建議：組織力領先的零食制造商，業(yè)績再超預期，維持“推薦”評級。公司供應鏈效率領先，全渠道拓展，多品類發(fā)力，Q3營收仍延續(xù)高增，業(yè)績彈性亦可期待，年內(nèi)景氣延展。而中長期看，強大的組織力和供應鏈護航，公司仍是零食賽道成長性與確定性兼具的稀缺標的。我們維持2023-2025年EPS預測2.53/3.31/4.06元，對應PE為28/21/17倍，維持目標價89元及“推薦”評級。
風險提示：需求弱復蘇之下零食消費失速；零食量販、抖音等新渠道增速放慢；新品放量不及預期；食品安全風險。
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