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周觀(guān)點(diǎn)：收緊融券對(duì)券商影響較小，Q3新單放緩符合預(yù)期
　　節(jié)后第一周保險(xiǎn)板塊微幅跑贏市場(chǎng)，匯金增持四大行對(duì)權(quán)益市場(chǎng)釋放積極信號(hào)，歷史看匯金增持標(biāo)的以銀行和保險(xiǎn)為主，保險(xiǎn)板塊直接和間接受益。9月社融數(shù)據(jù)不弱，中長(zhǎng)期居民信貸表現(xiàn)較好，經(jīng)濟(jì)向好利好非銀板塊。當(dāng)下我們?nèi)允淄茦I(yè)務(wù)端趨勢(shì)向好、政策端減負(fù)的保險(xiǎn)板塊。收緊融券對(duì)市場(chǎng)交易額和券商業(yè)績(jī)影響有限，券商端政策利好的實(shí)際效果仍需要權(quán)益市場(chǎng)復(fù)蘇來(lái)催化。我們繼續(xù)推薦利差有望逆勢(shì)擴(kuò)張、資產(chǎn)端穩(wěn)健增長(zhǎng)的江蘇金租。此外，推薦受益于香港市場(chǎng)促進(jìn)股票流動(dòng)性政策的香港交易所。
　　保險(xiǎn)：3季度新單增速放緩符合預(yù)期，匯金入市釋放積極信號(hào)利好保險(xiǎn)
　?。?）本周部分上市險(xiǎn)企披露前3季度保費(fèi)數(shù)據(jù)，中國(guó)平安前3季度個(gè)險(xiǎn)新單累計(jì)1098億，同比+28.9%，Q3單季度256億、同比+25.4%，季度環(huán)比較Q2+69.6%有所收斂，主要受停售影響符合我們預(yù)期；中國(guó)人保人身險(xiǎn)板塊9月長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)同比-38.5%，較Q2的+116.1%明顯收斂；中國(guó)財(cái)險(xiǎn)9月保費(fèi)收入432.6億、同比+6.1%，車(chē)險(xiǎn)同比+6.8%，連續(xù)兩個(gè)月改善；平安財(cái)險(xiǎn)2023前3季度保費(fèi)收入2259億元、同比+1.8%。（2）上市險(xiǎn)企在個(gè)險(xiǎn)、銀保和“產(chǎn)品+服務(wù)”方面的轉(zhuǎn)型持續(xù)見(jiàn)效，保險(xiǎn)負(fù)債端供需兩側(cè)積極因素有望延續(xù)至2024年開(kāi)門(mén)紅，資產(chǎn)端整體處于易升難降階段，匯金增持銀行股利好保險(xiǎn)權(quán)益持倉(cāng)，同時(shí)釋放對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的積極信號(hào)，保險(xiǎn)股受益。推薦中國(guó)太保、中國(guó)平安、中國(guó)人壽。
　　券商：收緊融券對(duì)市場(chǎng)交易量和券商業(yè)績(jī)影響有限
　　（1）證監(jiān)會(huì)積極回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切，為加強(qiáng)融券業(yè)務(wù)逆周期調(diào)節(jié)階段性收緊融券。將融券保證金比例由不得低于50%上調(diào)至80%，對(duì)私募基金參與融券的保證金比例由50%上調(diào)至100%(即融券杠桿率從3倍降至2倍，融出潛在上限減少33%)；出借端取消上市公司高管及核心員工通過(guò)參與戰(zhàn)略配售資管計(jì)劃出借，適度限制其他戰(zhàn)略投資者在上市初期的出借方式和比例。截止10月12日兩市融券余額879億，占兩融比例5.4%，2023年以來(lái)融券累計(jì)賣(mài)出金額占市場(chǎng)成交額0.55%，本次調(diào)整對(duì)成交額影響有限。杠桿率下調(diào)、券源收縮會(huì)減少券商融券業(yè)務(wù)規(guī)模，以8%融券收益率、80%轉(zhuǎn)融通融入比例、40%業(yè)務(wù)凈利率測(cè)算，在融券規(guī)模下降33%/50%兩種情景下，對(duì)2022年上市券商凈利潤(rùn)影響-0.9%/-1.3%，影響有限。對(duì)融券市占率高的頭部券商利潤(rùn)影響或略高于上述測(cè)算。（2）市場(chǎng)低迷疊加部分政策影響，券商3季度手續(xù)費(fèi)收入或環(huán)比承壓，券商板塊估值仍位于較低水位，關(guān)注后續(xù)beta催化。受益標(biāo)的：華泰證券，財(cái)通證券，東方財(cái)富，國(guó)聯(lián)證券，中信證券。
　　受益標(biāo)的組合
　　保險(xiǎn)：中國(guó)太保，中國(guó)人壽，中國(guó)平安，新華保險(xiǎn)，中國(guó)人保，友邦保險(xiǎn)。
　　券商&多元金融：華泰證券，財(cái)通證券，東方財(cái)富，國(guó)聯(lián)證券，中信證券，東方證券，興業(yè)證券，同花順，指南針，江蘇金租，香港交易所。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：股市波動(dòng)對(duì)券商和保險(xiǎn)盈利帶來(lái)不確定影響；保險(xiǎn)負(fù)債端增長(zhǎng)不及預(yù)期；券商財(cái)富管理和資產(chǎn)管理利潤(rùn)增長(zhǎng)不及預(yù)期。