>> 華創(chuàng)證券-證券行業(yè)23Q3業(yè)績預測：關(guān)注投行、自營高增個股-231015
| 上傳日期： |
2023/10/16 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康 |
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事項：
展望2023Q3業(yè)績，預計凈利潤同比或-8%。主要原因是市場景氣度下行，市場交易量、投行承銷規(guī)模、自營收益率或均有一定下行。頭部券商由于自營業(yè)務穩(wěn)健性相對更高，業(yè)務下滑幅度可能更低一些。
評論：
上市券商前三季度收入預計同比+6%，凈利潤預計同比+6%。Q3單季度預期：收入同比-11%，凈利潤同比-8%。
1、經(jīng)紀業(yè)務預期單季度同比-17%，前三季度同比-11%。Q3市場交投景氣度有所下行，股基成交額51.3萬億元（同比-14.1%）。財富端：考慮到股混基AUM同比-1.4%，債基AUM同比+0.7%，代銷金融產(chǎn)品業(yè)務收入可能亦有所下滑?？紤]到傭金率下滑，股混基保有量降低，預期經(jīng)紀業(yè)務單季度同比-17%，前三季度同比-11%。
2、自營業(yè)務收入預期單季度同比+4%，對應前三季度同比+56%。期間漲跌幅情況：中證債基指數(shù)+0.5%（同比-0.14%），中證股基指數(shù)-5.2%（同比+6.9pct）?？紤]到行業(yè)固收類自營占比較高，但權(quán)益類資產(chǎn)跌幅同比明顯收窄，我們預計券商自營收益率在0.4%左右，同比微降0.02pct。今年來券商自營資產(chǎn)規(guī)模明顯提升，我們預計Q3券商自營資產(chǎn)規(guī)模同比+10%。綜合計算，自營業(yè)務收入預期單季度同比+4%，對應前三季度同比+56%。
3、投行業(yè)務預期單季度同比-25%，對應前三季度同比-15%。第三季度IPO主承銷規(guī)模1131億元（同比-35%），再融資1970億元（同比-45.9%），企業(yè)債及公司債主承銷金額9107億元（同比-8.1%）。市場景氣度有所下行，監(jiān)管合理把握IPO節(jié)奏，投行業(yè)務暫時放緩。綜合考慮三項承銷規(guī)模費率，我們預計上市券商投行業(yè)務預期單季度同比-25%，對應前三季度同比-15%。
4、資管業(yè)務預期單季度同比-1%，對應前三季度同比+2%。由于券商資管業(yè)務規(guī)模數(shù)據(jù)較少，參考公募基金業(yè)務規(guī)模估計資管業(yè)務收入。第三季度股混基月均AUM 7.3萬億元（同比-1.4%），債基AUM 5.1萬億元（同比-0.7%）。綜合考慮基金費率情況以及券商資管規(guī)模中固收類資產(chǎn)占比的現(xiàn)狀，資管業(yè)務預期單季度同比-1%，對應前三季度同比+2%。
5、利息凈收入預期單季度同比-8%，對應前三季度同比-13%。Q3兩融日均余額1.58萬億元（同比-1.7%），股質(zhì)業(yè)務規(guī)模持續(xù)壓降，交投活躍度下行或?qū)砜蛻糍Y金規(guī)模降低，我們預期利息收入同比或下滑1%。由于自營資產(chǎn)規(guī)模明顯提升，但由于再融資放緩，凈資產(chǎn)規(guī)模未明顯提升，杠桿增長下，利息支出或有一定提升，預計利息支出同比+2%。綜合計算，預計行業(yè)利息凈收入單季度同比-8%，對應前三季度同比-13%。
6、利潤率預期37%，單季度凈利潤同比-8%，對應前三季度同比+6%?？紤]到自營業(yè)務收入凈利潤率較高，其收入占比或?qū)⒂?8%提升至21%，且行業(yè)持續(xù)倡導推進資本集約型發(fā)展模式，我們預計行業(yè)凈利潤率為37%（同比+1.3pct），對應單季度凈利潤同比-8%，對應前三季度同比+6%。
個股上看：
1、預計頭部券商凈利潤預期高于行業(yè)平均，差異主要在投行業(yè)務承銷情況。主要原因是該類券商自營業(yè)務穩(wěn)健性更高，在市場景氣度總體偏低的背景下，收益率穩(wěn)健性可能更高。凈利潤增速差異可能主要在投行業(yè)務，由于投行業(yè)務承銷規(guī)模放緩，券商之間投行業(yè)務承銷節(jié)奏差異可能是不同頭部券商之間凈利潤差異的主要原因。
2、興業(yè)證券及廣發(fā)證券自營收益或同比修復帶來凈利潤增長。在去年同期由于權(quán)益市場下行，導致自營業(yè)務有一定虧損。今年Q3由于權(quán)益市場收益率同比虧損幅度收窄，預計自營業(yè)務收益率有一定回升。預計興業(yè)證券凈利潤同比+39%，廣發(fā)同比+27%。
上述個股盈利預測主要假設(shè)如下：1）假設(shè)凈利潤率提升1pct；2）經(jīng)紀業(yè)務、資管、利息收入收入增速主要參考市場平均增速；3）投行業(yè)務收入增速參考公司第三季度IPO、再融資及債券主承銷規(guī)模情況進行調(diào)整；4）自營業(yè)務收益率預期參考券商個股對市場收益率影響的敏感度調(diào)整計算。
風險提示：經(jīng)濟下行壓力加大、創(chuàng)新改革節(jié)奏低于預期、利率較大波動。
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