>> 長江證券-中材國際(600970)三駕馬車助力轉(zhuǎn)型，一帶一路乘風發(fā)展-231015
| 上傳日期： |
2023/10/16 |
大?。?/td>
| 1772KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
范超，張弛，李金寶 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
全球水泥技術(shù)裝備工程EPC龍頭
公司是全球最大水泥技術(shù)裝備工程系統(tǒng)集成服務商，近年轉(zhuǎn)型擴充裝備制造和運維服務業(yè)務。公司業(yè)績穩(wěn)步增長，2023上半年工程服務貢獻56%營收，裝備制造和運維服務毛利率高，合計貢獻47%毛利。積極開展境外業(yè)務，2023H1境外營收81億元，同增3.38%，占比達到40%。凈利率逐步上升，承攬海外工程大單，新簽訂單2023H1同增68%。大股東中建材集團整合內(nèi)部資源，將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并入公司體內(nèi)，幫助公司向裝備與運維轉(zhuǎn)型，同時公司內(nèi)部實施股權(quán)激勵。
工程服務奠基石，裝備、運維塑未來
裝備制造、運維服務及傳統(tǒng)工程服務業(yè)務共同構(gòu)成公司增長的“三駕馬車”。裝備制造:國際水泥服務商更重視發(fā)展水泥裝備業(yè)務，市場地位領(lǐng)先，營收占比超過水泥工程。對水泥裝備升級是水泥技改、節(jié)能減排的重要技術(shù)路線，市場空間廣闊。公司積極拓展裝備業(yè)務，研發(fā)的第四代冷卻機國內(nèi)市占率超65%，熟料輸送機國內(nèi)市占有率超85%。公司并購合肥院，其2021年營收近40億元，輥壓機全球市占率第一，將完善產(chǎn)品矩陣，提高盈利水平。
運維服務:2023上半年，公司在手水泥運維產(chǎn)線48條，主要在國外開展業(yè)務，受益承包水泥工程形成的合作關(guān)系，贏得當?shù)厝狈芾斫?jīng)驗業(yè)主的信任；在手礦山運維項目265個，完成供礦量2.8億噸，主要在國內(nèi)開展業(yè)務，受益環(huán)保加碼，運維難度提升，業(yè)主傾向雇傭?qū)I(yè)團隊。公司并購智慧工業(yè)，在海外建立維修中心與備件倉儲中心，增強水泥運維實力；并購中材礦山，該公司2022年營收73億元，運維綠色礦山累計達100座，幫助公司進入礦山運維領(lǐng)域。
工程服務:國內(nèi)水泥產(chǎn)能過剩，國家嚴禁新建擴大產(chǎn)能項目，新建產(chǎn)線均為產(chǎn)能置換，市場容量有限，但水泥行業(yè)節(jié)能減排要求趨嚴，大量存量老線存在技改需求；全球水泥產(chǎn)能增長見頂，發(fā)展中國家仍有較多新建產(chǎn)線的需求，占公司近年工程新簽超過80%。公司水泥工程服務市占率連續(xù)15年保持全球第一，且通過并購南京凱盛、北京凱盛擴大業(yè)務規(guī)模，實現(xiàn)穩(wěn)中有增。
在工程服務領(lǐng)域，公司承擔境內(nèi)90%以上的新型干法水泥生產(chǎn)線的建設(shè)或設(shè)計，國際市場占有率超過65%，處于全球龍頭地位；裝備制造與運維服務領(lǐng)域，根據(jù)我們估算，公司市占率分別為13%與14%。隨著公司在裝備制造與運維服務業(yè)務持續(xù)發(fā)力，未來市占率有望進一步提升。
把握“一帶一路”機遇，爭做海外業(yè)務先鋒官
公司作為中建材集團旗下開展國際工程業(yè)務的重要上市平臺，深耕“一帶一路”沿線市場。公司通過與兄弟企業(yè)建立海外合資公司的形式，積極協(xié)同集團內(nèi)優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)比如石膏板、硅酸鈣板、風電葉片、電池隔板等走出去，開展境外業(yè)務受中建材集團支持。截至2022年底，公司累計在海外84個國家和地區(qū)承接了293條生產(chǎn)線，已經(jīng)成功建成了尼日利亞、埃及和伊拉克三個億元級利潤平臺，贊比亞、阿爾及利亞、越南等一批千萬級利潤平臺正在加快形成。根據(jù)對“一帶一路”沿線國家人均水泥產(chǎn)量提升至現(xiàn)有世界人均水平進行預測，我們估計“一帶一路”國家水泥工程EPC市場空間可達萬億元。預計2023、2024年公司實現(xiàn)歸屬凈利潤分別為28、33億元，對應當前收盤價PE分別為10.0、8.5倍，首次覆蓋予以“買入”評級。
風險提示
1、宏觀經(jīng)濟風險；2、原材料價格波動風險；3、境外經(jīng)營風險；4、匯率風險；5、盈利預測不達預期的風險
|
|
