>> 粵開證券-【粵開宏觀】經(jīng)濟下行壓力最大的時刻已經(jīng)過去：9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)解讀-231018
| 上傳日期： |
2023/10/18 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
粵開證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅志恒,馬家進 |
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摘要
9月主要經(jīng)濟指標再度全面超預期改善，A股在數(shù)據(jù)公布后短暫反彈，但隨后回落。資本市場與經(jīng)濟基本面之間持續(xù)背離，是市場沒有看到經(jīng)濟的動能與亮點，還是更擔憂其中的不足和隱憂，抑或是有海外等其他因素的擾動？
一、三季度經(jīng)濟加快恢復，經(jīng)濟下行壓力最大的時刻已經(jīng)過去
三季度GDP同比增長4.9%，高于市場預期的4.5%；兩年平均增速4.4%，比二季度加快1.1個百分點；環(huán)比增長1.3%，比二季度加快0.8個百分點。全年經(jīng)濟下行壓力最大的時刻在7月前后，現(xiàn)已過去。一季度經(jīng)濟在疫情防控平穩(wěn)轉(zhuǎn)段后的需求集中釋放下實現(xiàn)“開門紅”，房地產(chǎn)市場出現(xiàn)“小陽春”；但二季度受房地產(chǎn)市場和出口走弱拖累，經(jīng)濟下行壓力明顯增大，工業(yè)和服務業(yè)生產(chǎn)、社零消費、出口、CPI同比等均在7月錄得低點；8月以來經(jīng)濟持續(xù)恢復，主要經(jīng)濟指標連續(xù)兩個月超市場預期。
展望四季度，經(jīng)濟持續(xù)恢復疊加去年同期的低基數(shù)，預計四季度GDP當季同比或在5.5%左右，兩年平均4.2%，則全年增速可達5.3%，能夠順利實現(xiàn)年初政府工作報告制定的5%左右的全年經(jīng)濟增長目標。如果按照全年5%推算，則四季度當季只要實現(xiàn)4.4%，兩年平均只需3.6%；如果按照四季度實現(xiàn)三季度一樣的兩年平均增速，則四季度當季同比GDP達到5.9%，全年達到5.4%。因此，由于經(jīng)濟持續(xù)恢復，實現(xiàn)全年目標的可能性已從三季度時有一定困難轉(zhuǎn)為大概率實現(xiàn)。低基數(shù)將使得四季度的物價、出口等指標從數(shù)據(jù)上明顯反彈。
二、9月經(jīng)濟持續(xù)好轉(zhuǎn)的原因、亮點與不足
8月以來經(jīng)濟加快恢復，主要受到四股力量的共同提振：一是穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，房地產(chǎn)銷售和投資增速降幅收窄，地方政府加快專項債發(fā)行和使用，固定資產(chǎn)投資當月同比從7月的1.2%連續(xù)回升至8月和9月的1.8%和2.4%。二是經(jīng)濟周期的內(nèi)生動能，經(jīng)過長期的供求關(guān)系調(diào)整，市場出清到一定程度后將孕育上行力量。8月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增速觸底回升，預示著庫存周期將進入主動補庫存階段，對經(jīng)濟形成支撐；三季度工業(yè)產(chǎn)能利用率由二季度的74.5%升至75.6%，反映出企業(yè)正加快生產(chǎn)，同時利潤改善有利于推動后續(xù)增加投資。三是外需回暖對出口的拉動作用，歐美經(jīng)濟走強背景下，中國及其他出口導向型經(jīng)濟體的出口增速均觸底反彈，外需回暖和基數(shù)效應共同作用下，中國出口增速甚至有望在四季度回正。四是服務消費持續(xù)較高增速，與就業(yè)形勢好轉(zhuǎn)、居民收入增速上升有關(guān)，與服務業(yè)生產(chǎn)加快形成良性循環(huán)。
經(jīng)濟數(shù)據(jù)回暖有助于提振信心和預期，打破實體經(jīng)濟下行、資本市場低迷和社會預期不振的負向循環(huán)。我們要看到經(jīng)濟中的亮點：一是居民部門的就業(yè)、收入、消費均在改善。城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率從7月的5.3%回落至9月的5.0%；前三季度全國居民收入實際同比增長5.9%，高于GDP增速的5.2%；人均消費支出占人均可支配收入比重升至66.4%，高于2020-2022年同期；服務消費較旺，9月餐飲收入同比13.8%，高于社零消費同比的5.5%。二是企業(yè)經(jīng)營環(huán)境和預期好轉(zhuǎn)，生產(chǎn)和投資加快。9月制造業(yè)PMI為50.2%，重新回到擴張區(qū)間；PPI同比連續(xù)3個月回升，帶動8月工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入、利潤總額、產(chǎn)成品存貨同比走高；三季度工業(yè)產(chǎn)能利用率上升，1-9月民間投資同比降幅較1-8月收窄0.1個百分點，不含房地產(chǎn)投資的民間投資同比增長9.1%，同樣回升0.1個百分點。
但是也應注意到，當前經(jīng)濟仍處于疫后恢復過程之中，還是結(jié)構(gòu)性恢復而非全面恢復，宏觀總需求不足、微觀主體信心不足的問題還沒有得到根本性解決。其一，房地產(chǎn)投資和出口降幅收窄但仍是負增長，即使后期出口增速回正，也要剔除基數(shù)效應的干擾，穩(wěn)地產(chǎn)穩(wěn)外貿(mào)仍任重道遠。其二，居民債務和支出負擔相較其收入水平已處于較高水平，2020年下半年以來居民部門杠桿率基本持平，青年就業(yè)問題較為突出，前三季度城鎮(zhèn)居民收入實際同比增長4.7%，低于GDP增速，增加居民收入、降低居民負擔、解決居民后顧之憂應是未來政策重點。其三，地方財政收支矛盾和債務問題限制了其促進經(jīng)濟增長和提供公共服務的能力，1-9月東部、中部、西部、東北地區(qū)固定資產(chǎn)投資同比增速分別為5.4%、-0.9%、-0.4%和-2.7%，應系統(tǒng)推進財稅改革、加快地方債務化解。其四，企業(yè)應收賬款賬期延長，現(xiàn)金流量表遭受沖擊，8月工業(yè)企業(yè)應收賬款平均回收期達63.5天，顯著高于2019年同期的54.5天，應加快清理房企、國企、地方政府等對民營企業(yè)的賬款拖欠。
三、房地產(chǎn)市場有所回暖，但總體政策效果不及預期
9月商品房銷售面積和銷售額當月同比分別為-10.1%和-13.6%，降幅小幅收窄，既體現(xiàn)了“認房不認貸”等一系列穩(wěn)地產(chǎn)政策的刺激作用，也反映出政策傳導存在堵點，效果不及預期。當前中高收入人群的改善性需求好于中低收入人群的剛性需求，而部分改善性需求要通過“賣一買一”的方式進行置換，因此在剛性需求相對低迷的背景下，整個政策傳導鏈條不暢，突出表現(xiàn)為二手房掛牌量激增，但成交量僅小幅增加。
9月房地產(chǎn)投資當月同比-11.3%，較上月回落0.3個百分點，主要受去年同期基
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