>> 華泰證券-固收視角：基本面好轉(zhuǎn)得到數(shù)據(jù)確認(rèn)-231018
| 上傳日期： |
2023/10/19 |
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| 782KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強(qiáng),吳靖 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
三季度GDP表現(xiàn)顯著強(qiáng)于市場預(yù)期，9月當(dāng)月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同樣偏強(qiáng)，基本面短期企穩(wěn)的因素在累積。但往前看，市場對于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后的彈性和持續(xù)性仍然存在分歧，內(nèi)生動能的持續(xù)性和長期問題的解決等“心病”尚未得到解決，市場反應(yīng)相對平淡。市場啟示方面，短期經(jīng)濟(jì)面積極信號偏多，債市仍面臨政策面擾動。季末沖量效應(yīng)后，經(jīng)濟(jì)波浪性運行基因仍在，后續(xù)數(shù)據(jù)雖可能有所反復(fù)，但整體沖擊幅度有限，十年國債進(jìn)入2.65-2.75%目標(biāo)位，預(yù)計短期橫盤或偏弱震蕩。股市方面，分子端預(yù)計有所改善，但還需要資金、預(yù)期等更多方面的配合。
事件：2023年10月18日，國家統(tǒng)計局發(fā)布9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：
（1）中國三季度GDP同比增長4.9%，預(yù)期4.5%，前值6.3%
（2）中國9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增4.5%，預(yù)期4.6%，前值4.5%。
?。?）中國1-9月固定資產(chǎn)投資同比增3.1%，預(yù)期3.1%，前值3.2%。其中，中國1-9月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降9.1%，預(yù)計-8.5%，前值-8.8%。
?。?）中國9月社會消費品零售總額同比增5.5%，預(yù)期4.9%，前值4.6%。
?。?）9月份，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5%，預(yù)期5.2%，前值5.2%。
2023年9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點評
1、三季度GDP同比增速4.9%，季調(diào)環(huán)比1.3%（對應(yīng)的環(huán)比折年5.2%），顯著強(qiáng)于市場預(yù)期，主要支撐依舊是三產(chǎn)（Q3當(dāng)季同比5.2%，兩年平均同比4.2%）和建筑業(yè)（我們估算Q3建筑業(yè)當(dāng)季同比或在6%以上，對應(yīng)兩年平均同比約為7%）。根據(jù)統(tǒng)計局，四季度GDP需達(dá)到4.4%，即可實現(xiàn)全年5%的增速目標(biāo)，在去年低基數(shù)的情況下實現(xiàn)難度不大。
2、9月當(dāng)月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同樣偏強(qiáng)，具體的拉動因素：一是，價格和庫存周期位置對供需的帶動在工業(yè)生產(chǎn)和制造業(yè)投資數(shù)據(jù)中得到證實，從上游逐漸向下游傳遞；二是，汽車內(nèi)外需共振、全球消費電子換機(jī)周期疊加新品發(fā)布，也在生產(chǎn)、消費和出口數(shù)據(jù)中得到印證；三是，季末沖量效應(yīng)在制造業(yè)投資和基建投資數(shù)據(jù)中也有體現(xiàn)；四是，Q3企業(yè)利潤和居民收入維持修復(fù)態(tài)勢，支撐需求端數(shù)據(jù)整體超預(yù)期。
3、我們前期提示，9-10月基本面數(shù)據(jù)的積極因素相對偏多，得到近期數(shù)據(jù)的一致驗證，基本面短期企穩(wěn)的因素仍在累積：
第一，價格同比仍在上行通道中，名義增長將維持修復(fù)態(tài)勢，并可能進(jìn)一步通過企業(yè)利潤傳導(dǎo)至制造業(yè)活動、通過居民收入傳導(dǎo)至居民消費和購房。
第二，庫存正在進(jìn)一步去化，有望在年底附近迎來庫存周期拐點，新一輪補(bǔ)庫將對制造業(yè)活動形成一定帶動；
第三，結(jié)構(gòu)上不乏亮點，一是，汽車、新三樣等優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)產(chǎn)需保持強(qiáng)勢增長；二是，全球新一輪換機(jī)周期拉動消費電子周期上行，且相關(guān)產(chǎn)品庫存去化較為充分，補(bǔ)庫過程預(yù)計持續(xù)一段時間，對我國出口和生產(chǎn)的帶動有一定持續(xù)性；三是，收入維持漸進(jìn)改善，出行鏈和服務(wù)業(yè)韌性有望維持，并可能逐漸傳導(dǎo)至廣譜的順周期類別。
因此，我們預(yù)計國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍有繼續(xù)修復(fù)的基礎(chǔ)，全年增長目標(biāo)不難實現(xiàn)，其中名義值彈性相對更大。
4、從長期視角來看，中國經(jīng)濟(jì)正處于新舊動能切換階段：舊動能中，地產(chǎn)告別“三高”模式進(jìn)入存量發(fā)展的新階段，對經(jīng)濟(jì)的拉動作用有所減弱；但新動能和逆周期動能形成替代對沖。一方面，新動能取得積極進(jìn)展，汽車、新能源等新興行業(yè)成為優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，國際競爭力顯著提升，生產(chǎn)、銷售（對內(nèi)社零、對外出口）、投資等均維持高景氣度；消費電子等產(chǎn)業(yè)鏈處于升級過程中，強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈和國產(chǎn)替代取得一定進(jìn)展，逐漸向微笑曲線的兩端移動；另一方面，城中村改造、保障房建設(shè)等逆周期政策提供短期動能，一攬子化債政策強(qiáng)化地方政府支出能力，更多配套政策仍在落地過程中，預(yù)計能夠有效彌補(bǔ)地產(chǎn)相關(guān)動能缺失，我國經(jīng)濟(jì)長期潛在增速仍有支撐。
工增修復(fù)的寬度得到拓展
9月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長4.5%，與8月持平，略弱于Wind一致預(yù)期的4.6%；兩年同比5.4%，較8月上升1.1pct；季調(diào)后環(huán)比+0.36%，較8月回落0.14pct。
9月工增延續(xù)修復(fù)，整體增速略低于市場預(yù)期。兩年同比回升明顯，但可能主因2021年9月之后能耗雙控導(dǎo)致的低基數(shù)。結(jié)構(gòu)上，修復(fù)寬度邊際上從上游傳導(dǎo)至中下游：下游方面，食品回暖較多，可能是中秋假日錯期導(dǎo)致，2020年9月（當(dāng)年中秋為10月1日）食品制造業(yè)同比也有類似沖高現(xiàn)象；通信電子和橡膠制品同比維持高位，可能反映手機(jī)新機(jī)備貨和汽車生產(chǎn)的帶動。中游方面，電氣機(jī)械、專用設(shè)備、通用設(shè)備同比都出現(xiàn)了回升，汽車同比繼續(xù)保持高位，可能反映出口和內(nèi)需帶動。上游方面，邊際有所回落，但同比絕對水平仍然較高，一方面是更為有利的庫存周期位置，但另一方面地產(chǎn)銷售高頻仍有反復(fù)，需求端仍在傳導(dǎo)過程中。
新開工和融資性現(xiàn)金流階段性反彈
9月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比-11.3%，較8月回落0.3個百分點，1-9月累計同比-9.1%，兩年平均同比回升至-11.7%（前值-12.5%），讀數(shù)因基數(shù)原因略有波動，投資維持低迷狀態(tài)；結(jié)構(gòu)上，9月新開工面積同比回升8.9個百分點至-14.6%、兩年平均同比-31%
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