>> 華泰證券-固收視角-9月金融數(shù)據(jù)點評：社融完成筑底-231013
| 上傳日期： |
2023/10/15 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,吳宇航,吳靖 |
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事件
2023年10月13日，央行公布2023年9月金融數(shù)據(jù)：
?。?）新增人民幣貸款23100億元，市場預(yù)期25420億元，前值13600億元。
（2）社會融資規(guī)模41200億元，市場預(yù)期37337億元，前值31237億元。
（3）M2同比10.3%，市場預(yù)期10.6%，前值10.6%；M1同比2.1%，前值2.2%；M0同比10.7%。
（預(yù)期值均為Wind一致預(yù)期）。
此前9月底票據(jù)利率明顯上行，已經(jīng)預(yù)示著9月的信貸景氣度較高。從實際數(shù)據(jù)看，本次社融信貸總量都不算弱，且考慮到去年同期相對高的基數(shù)（政策性金融工具帶動），本次“成績”殊為不易。整體而言，三大因素支撐了9月的信貸社融：
1、季末月銀行信貸沖刺的訴求本身就比較強，8.18監(jiān)管會議強調(diào)“保持好貸款平穩(wěn)增長節(jié)奏”，政策驅(qū)動影響仍在。
2、經(jīng)濟階段性筑底+季末效應(yīng)，實體融資需求回暖。9月政策連續(xù)發(fā)力，PMI為50.2%，重回榮枯線上方，加上“雙節(jié)”帶動消費改善，帶動了一定實體融資需求。
3、地產(chǎn)需求端政策連續(xù)發(fā)力。多地落實首套認房不認貸、降低貸款利率、降低首付比等，存量房貸利率下調(diào)也開始推進。
結(jié)構(gòu)上看，9月信貸數(shù)據(jù)也出現(xiàn)了明顯改善跡象。
一是，居民信貸重回同比多增，且幅度不小。9月居民貸款新增8585億元，同比多增2082億元。其中短期貸款、中長期貸款分別新增3215和5470億元，同比分別多增177和多增2014億元。居民中長期貸款回到了僅次于今年3月的水平，顯然是受地產(chǎn)銷售回暖和存量房貸利率降低等影響。雖然本輪地產(chǎn)政策對新房銷售改善不明顯，但二手房市場已經(jīng)回暖。我們統(tǒng)計9月26城二手房銷量平均同比超過20%。此外，今日發(fā)布會鄒瀾司長表示“老百姓普遍反映存量房貸利率降低，明顯減少了利息負擔，降低了提前還貸動力”，表明早償情況也有所緩解。
二是，企業(yè)信貸景氣度維持在偏高水平。9月非金融企業(yè)貸款新增1.68萬億元，同比少增2339億元。其中短期、中長期和票據(jù)融資均同比少增，但考慮到去年8-9月政策性金融工具帶動下企業(yè)融資大幅回暖，有所回落也屬正常。
值得注意的是，今年一季度居民信貸也出現(xiàn)了連續(xù)的同比多增，但二季度又開始回落，顯然地產(chǎn)銷售是決定其持續(xù)性的關(guān)鍵?？傊?jīng)濟和信貸“波浪式”前進的基因仍在，結(jié)構(gòu)好轉(zhuǎn)的持續(xù)性還有待觀察。
而社融方面，除了實體信貸提供支撐之外，更關(guān)鍵的兩個拉動因素在于非標和政府債。
首先非標方面，9月非標融資合計3007億元，同比多增1558億元。其中最主要的支撐來自于表外票據(jù)（同比多增2264億元）。表外票據(jù)通常有較強的季節(jié)性，9月同比多增一方面是受融資需求改善影響，一方面也和表內(nèi)票據(jù)融資降低有關(guān)。
其次政府債延續(xù)高增。9月政府債券融資9949億元，同比多增4416億元。政府債發(fā)行繼續(xù)維持同比高增，與專項債發(fā)行高峰以及特殊再融資債開閘有關(guān)。往前看，特殊再融資債繼續(xù)發(fā)行，長期建設(shè)國債等引發(fā)市場討論，預(yù)計年內(nèi)政府債凈融資維持同比多增，并帶來幾個影響：一是，支撐社融總量；二是，支持短期基建韌性；三是，帶來結(jié)構(gòu)性供給和流動性考核壓力。
此外，企業(yè)債券融資662億元，同比多增317億元，較上月有所回落，城投債和地產(chǎn)債均有拖累。城投債（Wind口徑）9月凈融資約770億元，環(huán)比顯著下行，9月以來多地披露特殊再融資債發(fā)行計劃，意味著“一攬子化債方案”進入實質(zhì)落地階段，債務(wù)置換和提前兌付拖累城投債凈融資規(guī)模，后續(xù)對社融結(jié)構(gòu)可能會有持續(xù)性影響，但對總量影響相對有限；不過，近期城投債成交相對活躍，認購倍數(shù)抬升、利差收窄，化債政策落地對于城投信用風險相對利好。地產(chǎn)債（證監(jiān)會口徑）凈融資約-240億元，房企9月信用債發(fā)行總量同環(huán)比均大幅下降，規(guī)模降至近一年以來最低水平，民營和混合所有制企業(yè)發(fā)債金額經(jīng)過前兩個月高峰后出現(xiàn)明顯回落，房企融資壓力未減，現(xiàn)金流依舊承壓，地產(chǎn)循環(huán)尚待逆轉(zhuǎn)，供給端政策可能需要進一步加力。
部分投資者的一個疑問是：9月信貸低于預(yù)期，信貸較社融主要差別來自政府債和企業(yè)債等，但這些都是可得數(shù)據(jù)，為何社融還會超預(yù)期？這主要是由于，社融中的政府債口徑來自托管量，而托管量和wind凈融資數(shù)據(jù)始終有很大差距，企業(yè)債同理。
最后看存款數(shù)據(jù)：9月M2同比10.3%，較上月下降0.3個百分點，一方面是貸款同比少增帶動存款派生減弱，另一方面可能是9月地方債大量發(fā)行后形成財政存款拖累M2增速。
與M2相比，更關(guān)鍵的是M1，9月M1同比2.1%，較上月下降0.1個百分點，仍處于歷史低位區(qū)間，表明實體內(nèi)生動力仍不強，微觀活力偏弱，也意味著經(jīng)濟復(fù)蘇的持續(xù)性有待觀察。
存款結(jié)構(gòu)上，居民存款同比多增，非銀金融機構(gòu)存款進一步下降，源于季末理財有一定回表壓力。財政存款同比少減2673億元，主要受9月地方債融資支撐。
往后看，幾大因素將對10月信貸需求繼續(xù)形成支撐。首先，房地產(chǎn)信貸政策仍在調(diào)整優(yōu)化過程中，上周深圳提出降低房貸利率下限，不排除后續(xù)一線城市降低首付比等。雖然地產(chǎn)政策對新房
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