>> 華泰證券-固收動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：關(guān)注量?jī)r(jià)蹺蹺板-231013
| 上傳日期： |
2023/10/15 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),吳靖 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
9月CPI環(huán)比上漲但同比小幅回落，主因基數(shù)效應(yīng)疊加當(dāng)前需求端企穩(wěn)幅度有限，整體通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱，符合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。具體而言，食品弱于季節(jié)性，能源、核心商品環(huán)比不強(qiáng)；核心服務(wù)項(xiàng)中旅游偏弱。整體來看，9月通脹弱于預(yù)期，有一定的基數(shù)原因，也反映當(dāng)前的需求端企穩(wěn)幅度尚不足以推動(dòng)終端價(jià)格，此外收入效應(yīng)和內(nèi)生需求仍有待修復(fù)也有一定影響。PPI環(huán)比漲幅擴(kuò)大，同比降幅收窄。9月通脹數(shù)據(jù)弱于Wind一致預(yù)期，結(jié)合8-9月數(shù)據(jù)來看基本符合弱復(fù)蘇路徑，低基數(shù)下CPI和PPI年內(nèi)后續(xù)或逐漸抬升，環(huán)比動(dòng)能可能不強(qiáng)。
基數(shù)疊加需求原因，CPI小幅回落
9月同比小幅下行，較8月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)；CPI環(huán)比0.2%，維持上漲態(tài)勢(shì)；核心CPI同比0.8%，環(huán)比0.1%。9月核心服務(wù)通脹顯著走弱，其中旅游拖累明顯，一方面是暑期高基數(shù)，另一方面與中秋錯(cuò)位有關(guān)，假期漲幅尚未反映在9月數(shù)據(jù)中，可能在10月被計(jì)入。值得關(guān)注的是，與經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能更為相關(guān)的價(jià)格——商品中的主要耐用品價(jià)格環(huán)比均弱于季節(jié)性。整體來看，9月CPI表現(xiàn)偏弱，有一定的基數(shù)原因，也反映當(dāng)前的需求端企穩(wěn)幅度尚不足；從結(jié)構(gòu)上看，下游行業(yè)的需求、產(chǎn)能、庫存位置均相對(duì)更為滯后，收入效應(yīng)和內(nèi)生需求仍偏弱。
PPI環(huán)比漲幅擴(kuò)大，同比降幅收窄
9月PPI同比-2.5%，較上月回升0.5 pct；PPI環(huán)比0.4%，較上月回升0.2pct。分項(xiàng)來看，PPI生產(chǎn)資料環(huán)比+0.5%，同比-3%。環(huán)比上漲的分項(xiàng)為燃料、化工、有色、黑色金屬、農(nóng)副、紡織，木材價(jià)格持平，建材價(jià)格下跌。9月工業(yè)品價(jià)格高頻轉(zhuǎn)為分化，原油價(jià)格波動(dòng)明顯，黑色、有色和建材出現(xiàn)跌幅。PPI生活資料環(huán)比+0.1%，同比-0.3%。食品價(jià)格漲幅縮小，9月豬肉、蔬菜和水果等價(jià)格高頻多轉(zhuǎn)入回落，后續(xù)可能下行為主；耐用消費(fèi)品價(jià)格還未回升。行業(yè)層面看，PPI環(huán)比漲幅前三的行業(yè)分別是油氣開采、黑色開采和能化加工，后三的行業(yè)是非金屬制品、橡膠和木材。
后續(xù)同比溫和抬升、環(huán)比動(dòng)能不強(qiáng)
9月通脹數(shù)據(jù)弱于Wind一致預(yù)期，結(jié)合8-9月數(shù)據(jù)來看基本符合弱復(fù)蘇路徑，但需求端仍是焦點(diǎn)問題，當(dāng)前尚不穩(wěn)固，地產(chǎn)政策效果也有待確認(rèn)。低基數(shù)下CPI和PPI年內(nèi)后續(xù)或逐漸抬升，但環(huán)比動(dòng)能可能不強(qiáng)。CPI同比至年底可能反彈至0.5-1%區(qū)間，核心通脹動(dòng)能不強(qiáng)，耐用品以價(jià)換量+高庫存制約，地產(chǎn)后周期價(jià)格關(guān)注地產(chǎn)銷售情況，目前看動(dòng)能有限。PPI同比至年底可能反彈至-2%左右。企業(yè)利潤(rùn)方面，我們預(yù)計(jì)企業(yè)名義利潤(rùn)或?qū)⒏纳?，上游?fù)蘇快于下游。
市場(chǎng)啟示
9月通脹整體走弱，一方面是基數(shù)原因，另一方面反映需求現(xiàn)實(shí)，綜合8-9月來看基本符合弱復(fù)蘇路徑。整體而言，上游行業(yè)相對(duì)領(lǐng)先，外生動(dòng)能下經(jīng)濟(jì)仍維持弱復(fù)蘇路徑，政策預(yù)期相對(duì)積極；但內(nèi)生動(dòng)能仍是核心癥結(jié)，地產(chǎn)等核心矛盾的修復(fù)進(jìn)展還有待確認(rèn)，也決定后續(xù)價(jià)格、庫存等因素的彈性。后續(xù)數(shù)據(jù)方面，CPI往往具有滯后性，且近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出較強(qiáng)的量?jī)r(jià)蹺蹺板效應(yīng)，價(jià)格弱于預(yù)期并非絕對(duì)壞事，從PMI指示性、季末沖量效應(yīng)、外部環(huán)境、同比維度來看，短期數(shù)據(jù)向好因素仍偏積極，預(yù)計(jì)短期對(duì)債市構(gòu)成制約，而關(guān)乎長(zhǎng)期問題的定價(jià)錨尚未有改變，決定市場(chǎng)波動(dòng)空間不大。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)、高溫干旱。
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