>> 華泰證券-航天軍工行業(yè)專題研究-Q3前瞻：需求有所放緩，Q4釋放在即-231018
| 上傳日期： |
2023/10/19 |
大小： |
666KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李聰,朱雨時,田莫充 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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23Q3或進入行業(yè)淡季，仍需等待中調(diào)訂單落地
以24家軍工團隊覆蓋公司為樣本，我們預(yù)計23Q3板塊合計歸母凈利潤同比+6.39%。我們認(rèn)為三季度延續(xù)上半年基調(diào)，即行業(yè)共性的訂單短缺（23H1產(chǎn)業(yè)鏈合同負(fù)債+預(yù)收款自上而下同比下滑），導(dǎo)致行業(yè)三季度業(yè)績繼續(xù)承壓。我們?nèi)≈行跑姽ぶ笖?shù)+申萬軍工指數(shù)成分股為并集，截至2023.10.18，根據(jù)14家公司發(fā)布的前三季度業(yè)績預(yù)告采用整體分析法，板塊23Q3歸母凈利潤同比下滑3.46%-13.68%。其中航發(fā)賽道的航宇科技預(yù)計23Q3凈利潤環(huán)比下滑15.68%-23.34%，中航重機預(yù)計23Q3凈利潤同比下滑29.74%，航發(fā)賽道或因主機廠進入去庫存階段，相關(guān)標(biāo)的增速呈現(xiàn)邊際下行。
軍工信息化&軍工新材料：上游標(biāo)的巨多，業(yè)績壓力或最為顯著
由于軍工信息化和新材料賽道中以產(chǎn)業(yè)鏈上游供應(yīng)商居多，具有前置接受訂單，前置完成交付的特征，因此在中下游仍在交付確認(rèn)老訂單的過程中，上游企業(yè)或最先受訂單斷檔影響。根據(jù)23.9.4團隊發(fā)布報告《23H1綜述：景氣分化，催化在即》，23H1信息化板塊歸母凈利潤同比-3.65%，而上游新材料企業(yè)合同負(fù)債+預(yù)收款同比-31.17%，我們認(rèn)為三季度上游企業(yè)業(yè)績壓力或加劇。根據(jù)軍工團隊覆蓋標(biāo)的為樣本，我們預(yù)計軍工信息化板塊23Q3凈利潤同比-1.99%，軍工材料板塊23Q3凈利潤同比+18.58%（主要受中游材料標(biāo)的中航高科高增拉動，若剔除中航高科，則凈利潤同比+10.49%）。
航空發(fā)動機：主機廠周期性去庫存或?qū)е聵I(yè)績承壓，看好板塊長期景氣度
根據(jù)軍工團隊覆蓋標(biāo)的鋼研高納、航宇科技，我們預(yù)計航發(fā)板塊23Q3單季度凈利潤同比+30.00%，環(huán)比+8.44%。但考慮到鋼研高納子公司青島新力通的民品需求旺盛，航宇科技民品國際轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)景氣度較高，我們預(yù)計若剔除民品業(yè)務(wù)，板塊軍品主業(yè)受下游主機廠周期性去庫存影響，降速趨勢或更加明顯。我們建議從四個維度看航發(fā)賽道的持續(xù)性：1）短期：“十四五”軍機列裝帶動批產(chǎn)型號放量；2）中期：航發(fā)關(guān)鍵技術(shù)持續(xù)突破瓶頸，在研型號正加速轉(zhuǎn)入批生產(chǎn)階段；3）中長期：訓(xùn)練量加大帶來替換、維修需求提升；4）長期：商用發(fā)動機加速研制推出，確定遠(yuǎn)期行業(yè)持續(xù)高景氣度。
主機廠：產(chǎn)業(yè)鏈地位凸顯，關(guān)聯(lián)交易預(yù)算彰顯全年成長性
根據(jù)軍工團隊覆蓋標(biāo)的為樣本，我們預(yù)計軍工主機廠板塊23Q3凈利潤同比+18.32%?？紤]到各主機廠均處于產(chǎn)業(yè)鏈末端，或受訂單斷檔影響較小，三季度或仍處于交付老訂單狀態(tài)。同時考慮到23年關(guān)聯(lián)交易預(yù)算額度對主機廠成長性有較大參考價值，中航沈飛公告預(yù)計2023年日常關(guān)聯(lián)交易604.94億元，其中購買商品接受勞務(wù)238.04億元，較2022年實際發(fā)生額提高18.63%；中航西飛預(yù)計2023年關(guān)聯(lián)交易額為231.35億元，其中購買商品接受勞務(wù)203.00億元，較2022年實際發(fā)生額增長19.79%。關(guān)聯(lián)采購的增加或表明公司訂單較為飽滿，業(yè)務(wù)景氣度持續(xù)高位。
風(fēng)險提示：新型裝備列裝不達(dá)預(yù)期風(fēng)險；軍品定價機制的不確定性。
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