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公司布局潤(rùn)滑與液壓系統(tǒng)兩大業(yè)務(wù)。公司潤(rùn)滑系統(tǒng)常年在國(guó)內(nèi)風(fēng)電市場(chǎng)維持40%以上的市占率，未來(lái)有望憑借產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)逐步提升其海外市場(chǎng)份額；此外，公司積極布局液壓變槳業(yè)務(wù)，未來(lái)液壓變槳技術(shù)或有望憑借更低的成本與更高的效率逐步在大兆瓦機(jī)型中替代電動(dòng)變槳技術(shù)，而公司切入這一業(yè)務(wù)具備客戶、渠道、技術(shù)協(xié)同優(yōu)勢(shì)，新業(yè)務(wù)有望成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新動(dòng)能。首次覆蓋給予公司增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　“潤(rùn)滑+液壓”兩翼齊飛，小而美的風(fēng)電細(xì)分賽道龍頭：青島盤古智能制造股份有限公司（下稱“盤古智能”或“公司”）成立于2012年，業(yè)務(wù)領(lǐng)域由潤(rùn)滑系統(tǒng)逐步拓展至液壓系統(tǒng)。潤(rùn)滑系統(tǒng)方面，目前公司在國(guó)內(nèi)風(fēng)電市場(chǎng)的市占率連續(xù)多年達(dá)到40%以上，正在逐步布局工程機(jī)械等其他應(yīng)用場(chǎng)景；液壓系統(tǒng)方面，公司或有望憑借客戶、渠道、技術(shù)上的協(xié)同性，快速打開風(fēng)電液壓變槳系統(tǒng)的市場(chǎng)，為自身業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)注入新動(dòng)力。
　　潤(rùn)滑系統(tǒng)：風(fēng)機(jī)潤(rùn)滑龍頭，持續(xù)拓展海外市場(chǎng)與其他應(yīng)用領(lǐng)域：公司主要供應(yīng)集中式潤(rùn)滑系統(tǒng)，截至2022年，公司約83.61%的收入來(lái)源于風(fēng)力發(fā)電行業(yè)的客戶，因此其需求主要受到風(fēng)電行業(yè)新增裝機(jī)量驅(qū)動(dòng)。我們預(yù)期，在當(dāng)前全球碳中和目標(biāo)指引下，國(guó)內(nèi)外風(fēng)電裝機(jī)有望長(zhǎng)期呈現(xiàn)向好態(tài)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)2023-2025年，國(guó)內(nèi)風(fēng)電年均新增裝機(jī)量有望達(dá)到75GW，CAGR約為31.21%；海外風(fēng)電年均新增裝機(jī)量有望達(dá)到55GW左右，為全球風(fēng)電潤(rùn)滑系統(tǒng)的市場(chǎng)空間持續(xù)增長(zhǎng)提供了良好的支撐。在此情況下，我們預(yù)期公司有望憑借自身產(chǎn)品的技術(shù)壁壘與性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，維持其國(guó)內(nèi)市占率穩(wěn)定，并持續(xù)提升其海外市場(chǎng)份額。此外，公司潤(rùn)滑系統(tǒng)的應(yīng)用領(lǐng)域已陸續(xù)拓展至工程機(jī)械、軌道交通等下游，有望為其業(yè)績(jī)帶來(lái)額外增量空間。
　　液壓變槳系統(tǒng)：滲透率或逐步提升，公司具備協(xié)同優(yōu)勢(shì)：伴隨風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)持續(xù)推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)液壓變槳技術(shù)有望憑借其更低的成本與更高的效率逐步替代電動(dòng)變槳技術(shù)，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)滲透率的提升。而盤古智能近年來(lái)積極布局這一領(lǐng)域，由于公司潤(rùn)滑系統(tǒng)已進(jìn)入國(guó)內(nèi)外頭部整機(jī)廠供應(yīng)鏈，且液壓與潤(rùn)滑底層技術(shù)存在相關(guān)性，公司在液壓變槳領(lǐng)域具備客戶、渠道、技術(shù)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)這一產(chǎn)品的放量有望成為公司的第二增長(zhǎng)曲線。
　　估值
　　當(dāng)前股本下，我們對(duì)公司2023-2025年預(yù)測(cè)每股收益分別為0.91/1.32/1.58元，對(duì)應(yīng)市盈率35.7/24.6/20.7倍；首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、政策不達(dá)預(yù)期、消納風(fēng)險(xiǎn)、投資增速下滑、國(guó)際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。