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事件：2023Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收118.85億元，同比-3.22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.90億元，同比-17.55%。其中23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.36億元，同比+44.01%，環(huán)比+5.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.00億元，同比+6.89%，環(huán)比+6.85%。23Q3單季度銷售毛利率為14.27%，環(huán)比+0.41個(gè)pct；銷售凈利率為7.92%，環(huán)比+0.1個(gè)pct；期間費(fèi)用率為4.40%，環(huán)比-1.66個(gè)pct。
　　得益于秋肥需求釋放，23Q3化肥行業(yè)景氣度較Q2回暖?；市袠I(yè)需求總量偏剛性，但需求釋放節(jié)奏和價(jià)格變化會(huì)互相影響，同時(shí)價(jià)格又受原料成本影響。據(jù)百川數(shù)據(jù)，23Q3原料端：磷酸一銨均價(jià)為2773元/噸，同/環(huán)比21.52%/-0.72%，尿素均價(jià)2400元/噸，同/環(huán)比-3.24%/+4.64%；氯化鉀（60%青海）均價(jià)2522元/噸，同/環(huán)比-45.44%/-10.34%。國(guó)內(nèi)氯基復(fù)合肥均價(jià)為2418元/噸，同/環(huán)比-33.29%/-11.92%；復(fù)合肥漲價(jià)幅度小于單質(zhì)肥，行業(yè)盈利能力仍受損，23Q3復(fù)合肥價(jià)差為249元/噸，同/環(huán)比-64.31%/-53.29%。秋肥需求已經(jīng)收尾，冬儲(chǔ)市場(chǎng)剛起步，但目前多空因素交織，價(jià)格處于僵持階段，截至10月19日，氯基復(fù)合肥/尿素/磷酸一銨/氯化鉀報(bào)價(jià)分別為2557/2351/3066/2706元/噸，較9月末分別-62/-268/+447/+87元/噸，我們當(dāng)前判斷冬肥市場(chǎng)量?jī)r(jià)偏平穩(wěn)；展望明年春肥市場(chǎng)，單質(zhì)肥價(jià)格平穩(wěn)有利于下游需求量的釋放，帶動(dòng)行業(yè)整體景氣修復(fù)。
　　產(chǎn)業(yè)鏈一體化帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)。公司現(xiàn)處于資本支出高峰期，截至23Q3末，公司在建工程20.21億元，集中于延伸磷化工產(chǎn)業(yè)鏈上下游環(huán)節(jié)，10萬(wàn)噸凈化磷酸等項(xiàng)目有序推進(jìn)中。
　　投資建議：化肥行業(yè)及公司盈利能力仍待修復(fù)，我們維持23-25年?duì)I收預(yù)測(cè)為164.24/178.61/188.63億元，預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)為12.84/15.82/17.26億元，EPS為0.98/ 1.21/ 1.32元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為10.8/ 8.7/ 8.0x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期。