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我國(guó)鈦資源對(duì)外依存度較高，盈利較高。2022年我國(guó)鈦精礦進(jìn)口量約150萬噸（TiO2含量），約占總供應(yīng)的33%。國(guó)內(nèi)鈦精礦約8成用于生產(chǎn)鈦白粉，海綿鈦占比約8%，精礦價(jià)格主要由鈦白粉主導(dǎo)，海綿鈦價(jià)格受自身供需影響偶有獨(dú)立行情。鈦精礦單噸生產(chǎn)成本約500元，毛利率約70%-80%。
　　海綿鈦半流程產(chǎn)能逐漸出清，龍頭企業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，供需相對(duì)寬松。目前全國(guó)有10余家海綿鈦生產(chǎn)企業(yè)，因成本劣勢(shì)大部分半流程產(chǎn)能退出市場(chǎng)，產(chǎn)能集中度持續(xù)提升，2021年CR5約74%。2022年國(guó)內(nèi)海綿鈦產(chǎn)能24萬噸，產(chǎn)能利用率72.5%，龍頭企業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，現(xiàn)有及規(guī)劃產(chǎn)能共40萬噸。全流程海綿鈦的原材料及電費(fèi)成本約3.2萬元/噸，當(dāng)前毛利率約30%
　　鈦合金壁壘較高，高端鈦材部分依賴進(jìn)口，盈利能力較強(qiáng)。鈦材壁壘體現(xiàn)在資質(zhì)、技術(shù)、資金等方面，高端鈦材產(chǎn)品供貨通常需要申請(qǐng)認(rèn)證，包括國(guó)內(nèi)軍品質(zhì)量體系以及國(guó)外如GE和空客質(zhì)量體系等，較普通民用鈦合金工藝技術(shù)以及過程控制技術(shù)要求更高，軍品鈦材毛利率達(dá)40%以上。高端鈦材市場(chǎng)集中度高，2021年國(guó)內(nèi)鈦材整體CR3和CR5分別47%和58%，航空航天領(lǐng)域則分別高達(dá)69%和82%。國(guó)內(nèi)低端產(chǎn)能過剩，鈦材出口量呈上升趨勢(shì)，每年進(jìn)口約7000噸，進(jìn)口單價(jià)顯著高于出口單價(jià)。
　　航空工業(yè)引領(lǐng)高端鈦材需求。2022年國(guó)內(nèi)航空航天鈦材用量占比僅23%，相較之下全球?yàn)?0%，隨著我國(guó)新型軍機(jī)列裝和大型商用飛機(jī)交付，航空航天領(lǐng)域?qū)Ω叨蒜伈牡男枨髮⒎€(wěn)步上升，我們測(cè)算未來10年國(guó)內(nèi)軍機(jī)鈦合金和海綿鈦總需求量分別為8和9.9萬噸，未來20年國(guó)內(nèi)民航客機(jī)鈦合金和海綿鈦總需求量分別為30.5和38.1萬噸。
　　有望進(jìn)入人手用鈦時(shí)代，消費(fèi)電子鈦需求空間廣闊。蘋果在iPhone 15 Pro系列手機(jī)首次使用鈦合金-鋁復(fù)合材質(zhì)邊框，減重效果顯著，預(yù)計(jì)未來將擴(kuò)大機(jī)型使用范圍，并有望使用全鈦合金帶來單機(jī)鈦合金用量翻倍，未來其他品牌也有望在其產(chǎn)品中使用鈦合金。我們測(cè)算中性假設(shè)下2025年消費(fèi)電子領(lǐng)域鈦合金需求量將超過3萬噸。
　　國(guó)內(nèi)高端鈦材生產(chǎn)商主要為寶鈦股份、西部超導(dǎo)（軍工覆蓋）、西部材料和天工國(guó)際等。寶鈦股份可生產(chǎn)全系列鈦材，以板材和棒材為主，控股子公司寶鈦華神現(xiàn)擁有2.2萬噸/年的全流程海綿鈦產(chǎn)能；西部超導(dǎo)高端鈦合金材料主要以棒材、絲材、鍛坯等為主，主要用于軍用航空領(lǐng)域，毛利率較高；西部材料以板帶材和管材為主，航空航天及高端民品占比持續(xù)提高；天工國(guó)際22Q4正式進(jìn)軍消費(fèi)電子市場(chǎng)，鈦合金成公司第二大業(yè)務(wù)，毛利率大幅提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期、海綿鈦產(chǎn)能過剩、原材料價(jià)格波動(dòng)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。