>> 華泰證券-固定收益周報：股債同向波動背后探因-231020
| 上傳日期： |
2023/10/21 |
大小： |
930KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張繼強,何穎雯,陶冶 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，但股債表現(xiàn)均偏弱。債已達(dá)到了我們之前判斷的目標(biāo)區(qū)間（參見《債市的近憂或大于遠(yuǎn)慮》，2023/09/03），未來仍可能偏弱或橫盤震蕩，利率大幅上行概率不高。3-5年利率+1年（至多1.5年）內(nèi)城投債為主，二永債短期仍面臨供給和資本新規(guī)壓力。股市或仍有政策支撐，但還需等待基本面和資金面共振。長期趨勢期待經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和穩(wěn)定發(fā)展預(yù)期增強，美聯(lián)儲降息或有助于改善外部流動性。短期尋找結(jié)構(gòu)機會仍是重點，看好高股息確定性資產(chǎn)、醫(yī)藥、高景氣的汽車、泛科技，以及長期重視資源品。若美債利率持續(xù)高位或公募基金等贖回仍可能引發(fā)股債聯(lián)動。
核心主題：股債同向背后探因
美債利率飆升，導(dǎo)致全球資產(chǎn)均出現(xiàn)估值壓力。從債的角度看，經(jīng)濟(jì)階段性回暖對債市略有負(fù)面沖擊，更重要的是化債過程中特殊再融資債等供給增加，非標(biāo)等入表影響資金面和存單利率。從股的角度看，與上市公司業(yè)績更相關(guān)的名義增速仍有改善空間，市場擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的持續(xù)性和市場生態(tài)能否繼續(xù)改善，以及政策支持是否能夠持續(xù)。從數(shù)據(jù)上來看，2023年下半年北向資金和國內(nèi)股市表現(xiàn)高度相關(guān)；美債利率走高導(dǎo)致中美利差持續(xù)放大，疊加人民幣匯率壓力，外資投資機會成本上升。外資成長性偏好印度，穩(wěn)定性偏好日本，兼顧成長和穩(wěn)定的中國需要等待風(fēng)口，賺錢效應(yīng)還是關(guān)鍵。
市場狀況評估：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，政策仍呵護(hù)、緊迫性降低
國內(nèi)短期基本面筑底后繼續(xù)向好，積極信號逐漸積累，實際GDP好于名義GDP，關(guān)注長期問題和短期好轉(zhuǎn)的彈性和持續(xù)性。海外能源成本抬升背景下美國通脹數(shù)據(jù)小幅回升，就業(yè)市場仍有韌性，Q3經(jīng)濟(jì)增長勢頭仍存，市場預(yù)期美聯(lián)儲繼續(xù)“higher for longer”，年內(nèi)加息概率略有上升。國內(nèi)政策整體看短期仍有支撐，不好轉(zhuǎn)會加碼的“看好期權(quán)”仍在，但緊迫性相對降低。貨幣政策進(jìn)入觀察期，匯率有制約；財政政策繼續(xù)推進(jìn)，專項債發(fā)行提速；城中村改造穩(wěn)步推進(jìn)，房地產(chǎn)政策持續(xù)優(yōu)化，繼續(xù)關(guān)注化債、地產(chǎn)、城中村、保障房等領(lǐng)域政策。
配置建議：美債利率高位壓制全球資產(chǎn)表現(xiàn)，巴以沖突致避險情緒升溫
美國基本面韌性+通脹超預(yù)期，美債維持高位震蕩；國內(nèi)基本面積極因素偏多，后續(xù)關(guān)注幾個重要會議精神。十年國債已進(jìn)入2.65-2.75%目標(biāo)位，偏弱或橫盤震蕩概率高；配置上繼續(xù)以3-5年利率+短端城投為主，存單仍可，二永債調(diào)整是中期配置機會。股市仍需提防北上資金擾動，繼續(xù)挖掘結(jié)構(gòu)性機會；美聯(lián)儲加息窗口仍未關(guān)閉，美債建議先配置2年內(nèi)品種，長端趨勢機會尚需等待，擇機做陡曲線+長端TIPS對沖通脹風(fēng)險。美股企業(yè)盈利前景有所減弱，關(guān)注利率走高后中小企業(yè)再融資壓力。美元指數(shù)仍受美基本面支撐；地緣風(fēng)險影響下原油考慮做多波動率；黃金無明顯趨勢。
后續(xù)關(guān)注：國內(nèi)工業(yè)企業(yè)利潤，海外就業(yè)市場和二手房市場數(shù)據(jù)
國內(nèi)：1）9月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比數(shù)據(jù)；2）9月服務(wù)貿(mào)易差額；海外：1）美國周度首次申領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)；2）美9月二手房銷售年率；3）9月世界大型企業(yè)研究會領(lǐng)先指數(shù)環(huán)比。
風(fēng)險提示：美國通脹重新超預(yù)期；地緣關(guān)系持續(xù)緊張。
|
|
