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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布23年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入93.9億元，同比+8.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利8億元，同比+40.6%；其中，23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.8億元，同比-22.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.5億元，同比-5.5%。
　　評(píng)論：
　　23Q3收入端短暫承壓，主要系四輪出口業(yè)務(wù)下滑。23Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.8億元，同比-22.7%，環(huán)比-20.7%，單Q3規(guī)模端下滑承壓，我們判斷主要系四輪全地形車出口業(yè)務(wù)下滑影響。23Q3分產(chǎn)品類型來(lái)看：1）我們預(yù)計(jì)，四輪全地形車北美出口業(yè)務(wù)短暫承壓，Q3處于公司北美四輪新老產(chǎn)品切換節(jié)點(diǎn)，公司主動(dòng)管理老品庫(kù)存及新品提貨進(jìn)度、短期影響四輪產(chǎn)品北美出貨：伴隨24年新款產(chǎn)品在Q4陸續(xù)上市，以及U/Z系列中高端產(chǎn)品占比提升，Q4有望重回增長(zhǎng)趨勢(shì)。2）兩輪摩托車國(guó)內(nèi)需求仍然疲軟，據(jù)摩托車商會(huì)，23年前三季度250cc以上休娛摩托銷量40.9萬(wàn)輛，同比下降10.6%；報(bào)告期內(nèi)公司在國(guó)內(nèi)相繼推出450SR、450CL-C等爆款新品，我們預(yù)計(jì)公司兩輪業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)；公司海外兩輪業(yè)務(wù)產(chǎn)品譜系逐漸補(bǔ)全，未來(lái)有望伴隨渠道擴(kuò)張繼續(xù)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)勢(shì)能。
　　23Q3毛利率同比改善，銷售費(fèi)用率維持高位。23Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.5億元，同比-5.5%，實(shí)現(xiàn)毛利率33.6%，同比+7.3pct，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、原材料及海運(yùn)價(jià)格下降。23Q3銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+2.8、+1.5、+1.6、+3.9pct，銷售費(fèi)用率增加主要系公司加大國(guó)內(nèi)兩輪及北美四輪等新品推廣力度，同時(shí)公司加大研發(fā)投入、研發(fā)三缸等新品，研發(fā)費(fèi)用率同比增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用率主要系匯兌收益影響，期間費(fèi)用率合計(jì)+9.8pct。綜合影響下，23Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率8.7%、同比+1.6pct，我們預(yù)計(jì)后續(xù)季度盈利能力將持續(xù)改善。
　　四輪全地形車出口龍頭低位穩(wěn)固，牽手雅馬哈成立株洲春風(fēng)雅馬哈有限公司。公司四輪全地形車出口基本盤穩(wěn)健，份額優(yōu)勢(shì)下、未來(lái)將逐漸拓展中高端新品、驅(qū)動(dòng)盈利能力提升。報(bào)告期內(nèi)公司與日本雅馬哈成立株洲春風(fēng)雅馬哈有限公司，未來(lái)有望拓展踏板摩托產(chǎn)品，構(gòu)建全新增長(zhǎng)曲線。公司作為動(dòng)力運(yùn)動(dòng)裝備行業(yè)龍頭，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與壁壘正在兌現(xiàn)。
　　投資建議：公司為動(dòng)力運(yùn)動(dòng)裝備行業(yè)龍頭，自主研發(fā)及自建渠道能力構(gòu)建優(yōu)質(zhì)自主品牌α，三大增量驅(qū)動(dòng)公司持續(xù)成長(zhǎng)。但海外需求短期不確定性較大，我們調(diào)整公司23-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為10.5/13.6/16.5億元（前值13/16/21億元），增速為50.3%/29.1%/20.9%，對(duì)應(yīng)PE為17/13/11倍。公司現(xiàn)金流穩(wěn)定，采用DCF法估值，調(diào)整目標(biāo)價(jià)為150元，對(duì)應(yīng)23年21.4倍PE。公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力充足，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)消費(fèi)型摩托市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，海外全地形車市場(chǎng)需求下滑，海運(yùn)費(fèi)大幅波動(dòng)，美國(guó)關(guān)稅政策趨嚴(yán)。