>> 申萬宏源(香港)-洲際船務(2409.HK)業(yè)績韌性驗證，受益干散貨上行-231022
| 上傳日期： |
2023/10/23 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
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作者： |
閆海 |
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事件：洲際船務發(fā)布2023年中報，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入1.19億美元，同比下降42.2%；經(jīng)調整后凈利潤12.7百萬美元，同比下降65.8%。業(yè)績整體符合預期。
業(yè)績符合預期，散貨運價疲軟沖擊下公司控制船舶經(jīng)營業(yè)務具備高韌性。2023年上半年，全球散貨貿易疲軟，散貨運價承壓。據(jù)克拉克森，1H2023日均BDI降至約1157點，較1H2022的日均約2279點同比下滑49.2%。公司上半年航運服務分部收入降至0.97億美元，同比下降45.7%；其中控制船舶所得收入由2022上半年的0.55億美元降至約0.45億美元，同比減少約17.7%，降幅低于市場基準，市場承壓背景下公司經(jīng)營具備韌性。
船舶管理服務業(yè)務下滑主要源于包干制在管船隊數(shù)量下降、人工成本及管理費用并未隨收入下滑而下降。2023年上半年，公司收取服務費用較高的按包干制在管船舶數(shù)量減少，船舶管理服務收入0.22億美元，同比下降19.9%。同時，由于包干管理船舶及接送船派員業(yè)務減少帶來利潤減少、人工成本及管理費用的增加，船舶管理服務業(yè)務的所得稅前利潤同比下降71.4%至約120萬美元，利潤率約5.5%，同比減少9.8個百分點。
控制船舶規(guī)模提升，收入彈性空間打開。據(jù)公司公告，截至2023年6月30日，公司控制船舶共24艘，綜合運力132萬載重噸，平均船齡7.3年。其中上半年新交付船舶4艘，新增運力32.1萬載重噸，退出船舶2艘，上半年船隊數(shù)量增長2艘，共計運力新增26萬載重噸。預計下半年將有2艘新船完成交付，共計9.85萬載重噸。此外，公司上半年宣布收購兩艘6.2萬載重噸件雜貨船、2艘4.22萬載重噸散貨船及1艘1.35萬載重噸普通貨船，控制船隊規(guī)模提升，彈性空間打開。
遠期供給：船廠產(chǎn)能緊張，船臺被集裝箱、LNG高附加值訂單搶占，散貨船隊船廠吸引力較弱，截至2023年9月30日，散貨船手持訂單占現(xiàn)有船隊比重為8%，遠期供給處于低位水平。近期新造船價格不斷上漲，集裝箱、LNG船需求增大，訂單占據(jù)船臺，干散貨船難與高附加值船型競爭。上一輪造船周期產(chǎn)能出清較為充分，活躍船廠數(shù)持續(xù)下降，頭部船廠船臺已經(jīng)排期至2026年，產(chǎn)能緊張
船價上行，散貨船隊重置成本抬升，公司業(yè)績受益于干散貨運價上行。據(jù)Clarksons，截至2023年9月30日，散貨船新造船價格指數(shù)較年初上漲5.8%，二手散貨船價格指數(shù)較年初上漲4.99%；船價上行，對應船公司重置成本抬升。截至2023年10月20日，下半年BDI日均值1336點，較上半年日均值1157點漲幅15%，公司業(yè)績受益于干散貨運價上行。
業(yè)績韌性驗證，維持“買入”評級。預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為5490、6161、6535萬美元。其中，控制船舶貢獻1535、3665、3038萬美元；租入船舶貢獻1491、984、1598萬美元；船舶管理服務貢獻1188、1137、1524萬美元。參考航運公司平均PE，給予租入船舶的航運業(yè)務9倍PE，船舶管理業(yè)務9倍PE，2023年2679萬美元利潤對應2.4億美元估值；考慮到船舶資產(chǎn)自2021年以來的大幅升值，洲際船務控制運力采用NAV估值法，重構船舶資產(chǎn)凈值為2.9億美元，分部估值法下，考慮到港股流通性問題，對重構船舶資產(chǎn)凈值進行0.7倍的折價，洲際船務合理估值為4.4億美元，維持“買入”評級。
風險提示：干散貨航運周期景氣度不及預期、歐美進口成品油需求不及預期、船舶資產(chǎn)價格下降
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