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“十四五”海風(fēng)快速發(fā)展，海纜未來市場空間廣闊。政策利好疊加海風(fēng)平價(jià)周期到來，“十四五”期間海風(fēng)新增裝機(jī)有望實(shí)現(xiàn)新高。我們測算2023-2025年國內(nèi)海風(fēng)新增裝機(jī)規(guī)模CAGR為58.1%。海底電纜作為海上風(fēng)電結(jié)構(gòu)重要一環(huán)，占海風(fēng)總投資11%左右。未來海上風(fēng)電規(guī)?；?、深遠(yuǎn)?；苿雍＠|需求趨向更高電壓等級、柔性直流海纜，海纜產(chǎn)品單位價(jià)值量將得到提升。我們測算全國海纜系統(tǒng)“十四五”期間市場空間將持續(xù)增長，到2025年可達(dá)365億元。
　　海纜行業(yè)高技術(shù)壁壘疊加資源約束，頭部企業(yè)優(yōu)勢盡顯。海纜行業(yè)具有高技術(shù)門檻，東方電纜等龍頭企業(yè)已有十余年技術(shù)積累，目前二線廠商對于超高壓海纜及柔性直流產(chǎn)品仍與頭部企業(yè)有明顯差距，未來企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將形成分化；業(yè)主招標(biāo)看重企業(yè)過往業(yè)績及資質(zhì)，頭部企業(yè)擁有更多訂單機(jī)會；此外，企業(yè)獲取訂單和海纜總包服務(wù)能力受碼頭及船舶資源約束。總體來說，3~5年內(nèi)新進(jìn)入者難以同時(shí)實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破與產(chǎn)能釋放，行業(yè)集中度相對較高，未來有望穩(wěn)固市場份額。
　　公司憑技術(shù)+業(yè)績穩(wěn)固龍頭地位，擴(kuò)產(chǎn)迎海風(fēng)景氣周期。公司堅(jiān)持“海陸并進(jìn)”，近年來抓住海上風(fēng)電高速發(fā)展機(jī)遇，公司營收快速增長，2018~2022年?duì)I收CAGR達(dá)23.4%，2023H1年海洋業(yè)務(wù)營收占比超50%，其中海纜業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)80%毛利潤。
　　（1）公司技術(shù)積淀深厚，不斷加大超高壓和柔直海纜等高端產(chǎn)品研發(fā)投入，23年交付青州一二500kV三芯交流海纜（含軟接頭），技術(shù)優(yōu)勢將在海風(fēng)平價(jià)背景下擴(kuò)大公司與二線廠商利潤差距。
　　 （2）公司在手訂單充足，截至2023年7月，公司在手訂單為80.01億元。公司布局寧波和陽江，并推進(jìn)南方基地產(chǎn)能建設(shè)，預(yù)計(jì)到24年底產(chǎn)值超90億，借助產(chǎn)能釋放、碼頭和海上施工船資源以及基地區(qū)位優(yōu)勢，未來業(yè)績有保障。
　　 （3）公司積極開拓海外市場，2022年6月在荷蘭設(shè)立境外子公司，有望抓住歐洲海風(fēng)放量機(jī)遇。
　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.73/16.67/21.54億元，同比增長51.2%/30.9%/29.2%，對應(yīng)PE為22.6/17.3/13.4倍?？春霉緲I(yè)績發(fā)展，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海上風(fēng)電發(fā)展不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動、行業(yè)競爭加劇、行業(yè)規(guī)模測算偏差風(fēng)險(xiǎn)、研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后風(fēng)險(xiǎn)。