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Q3利潤(rùn)率環(huán)比繼續(xù)提升
　　公司23Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收17.74億元（yoy+42.07%），歸母凈利5.36億元（yoy+110.99%），扣非凈利5.26億元（yoy+114.14%）。其中Q3實(shí)現(xiàn)營收5.84億元（yoy+36.28%，qoq-3.05%），歸母凈利1.86億元（yoy+73.06%，qoq-2.42%）。9月27日，巴斯夫官網(wǎng)宣布其防曬劑原料Uvinul APlus在上海金山投產(chǎn)，總產(chǎn)能1500t。我們認(rèn)為有序的供給擴(kuò)容有助共同做大蛋糕，考慮到新型防曬劑下游需求旺盛，良性市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下PA價(jià)格有相對(duì)韌性?？春霉驹趥€(gè)護(hù)品原料賽道持續(xù)拓展品類、擴(kuò)大規(guī)模、提升產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)力，維持原盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為4.10、5.13、6.02元?？杀裙?4年Wind一致預(yù)期PE均值為23倍，給予公司24年23倍PE，目標(biāo)價(jià)117.76元（前值123元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　Q3匯兌收益貢獻(xiàn)減少，而毛利率/凈利率環(huán)比持續(xù)提升
　　Q3毛利率50.10%/yoy10.93pct，環(huán)比Q2的49.67%的高點(diǎn)還有所提升，凈利率31.79%/yoy6.76pct，環(huán)比Q2亦提升0.2pct。Q3銷售費(fèi)用率0.9%/yoy-0.13pct，環(huán)比Q2的1.3%略降；管理費(fèi)用率7.3%/yoy1.14pct，環(huán)比Q2降0.41pct；研發(fā)費(fèi)用率3.84%/yoy-0.56%，環(huán)比Q2降0.96pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.05%/yoy4.52pct，去年同期財(cái)務(wù)費(fèi)用-1957萬元（匯兌增厚利潤(rùn)），Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用-29萬。23Q3匯兌收益大幅減少，而公司毛利率、凈利率仍持續(xù)提升，主要因高利潤(rùn)率的新型防曬劑占比提升及AVB等傳統(tǒng)品種價(jià)格仍處較高水平。
　　Q3存貨環(huán)比減少
　　Q3公司應(yīng)收款3.84億元/yoy223%，環(huán)比增加7%，Q3存貨4.18億元/yoy-2%，環(huán)比減少10%（4800萬元），推測(cè)Q2公司加大備貨庫存，Q3發(fā)貨致庫存減少，但因業(yè)務(wù)節(jié)奏原因，部分貨款尚未收回，Q3表觀收入環(huán)比Q2略降。Q4為防曬劑原料出貨旺季，疊加公司EHT/PA/PS等新品新產(chǎn)線集中投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)Q4收入、利潤(rùn)將環(huán)比持續(xù)提升，有望迎來23年單季度最高業(yè)績(jī)水平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料成本波動(dòng)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；匯率大幅波動(dòng)；新品拓展較慢。