>> 華泰證券-固定收益周報：再論資本新規(guī)影響-231022
| 上傳日期： |
2023/10/23 |
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| 1235KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,仇文竹,吳宇航 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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報告核心觀點
資本新規(guī)是影響債市的重要變量，債券風險權重變化及資管產(chǎn)品要求仍是重點，影響幅度決定于落地方式。短期市場更關注資金問題，本輪資金緊主要源于地方債供給和匯率等制約，貨幣政策也進入觀察期，但合理充裕取向仍未變化，后續(xù)將回歸中性水平?；瘋呗涞剡^程中銀行表內(nèi)承接壓力加大，非銀更缺資產(chǎn)，更加利好高等級信用債。短期債市面臨的宏觀環(huán)境仍偏不利，但賠率已經(jīng)改善。十年國債利率達到目標位（2.65-2.75%），預計進一步調(diào)整空間不大，但可能偏弱勢或橫盤震蕩。繼續(xù)建議3、5年利率+1年以內(nèi)城投債為主，二永債關注供給沖擊中的機會，繼續(xù)保持偏低杠桿。
資本新規(guī)主要關注點
根據(jù)征求意見稿，資本新規(guī)擬于2014年1月1日起實施。若新規(guī)如期實施，將對債市造成一定影響，若分批實施，則影響將有所減弱。對于債市投資者，資本新規(guī)主要聚焦以下修訂內(nèi)容：第一，新規(guī)首提差異化監(jiān)管原則，區(qū)分一二三檔銀行，并實施不同監(jiān)管要求。第二，信用風險權重法的修訂是重點，提高同業(yè)業(yè)務、次級債權、房地產(chǎn)開發(fā)貸款業(yè)務權重，降低地方政府一般債、對一般企業(yè)及非銀、住房抵押貸款業(yè)務權重。第三，六家大行使用內(nèi)部評級法而非權重法。第四，回購業(yè)務總體風險權重上升。第五，資管產(chǎn)品風險計量落實穿透要求。
資本新規(guī)對債市有何影響？
對于以上資本新規(guī)的內(nèi)容修訂，將對債市產(chǎn)生以下影響：第一，利好地方政府一般債。不過當前階段，地方債的主要矛盾仍是供給放量，新規(guī)對地方一般債的邊際利好作用將打折扣。第二，利好高等級信用債及上市主體。第三，利空3個月以上同業(yè)存單、商金債等。不過目前來看，一年期大行同業(yè)存單收益率2.57%，高于政策利率MLF的2.5%，已具備不錯的吸引力，未來仍可博弈降準。第四，利好投資級金融機構債券。第五，利空金融機構次級債。第六，回購業(yè)務消耗資本量整體增加，且加劇流動性分層。第七，資管行業(yè)生態(tài)或重塑。
如何看待近期的資金面波動？
一是特殊再融資債集中供給是主要原因，還有一定繳稅影響。二是計劃外供給帶來銀行指標壓力，LCR等承壓，進而加大存單供求矛盾。三是匯率因素，雖然并非主因，但也會帶來資金和利率的摩擦。不過，貨幣政策基調(diào)是最關鍵因素，央行目標與操作框架是判斷資金面的核心，從幾大目標觀察，全年增長目標實現(xiàn)可能性較大，通脹看似不是資金的約束，但匯率是一大制約，尤其美債利率不斷創(chuàng)新高，各類資產(chǎn)均承壓，資金難重回前期寬松。貨幣政策可能暫時進入觀察期，進一步寬松的可能性不大。
資金有望回歸中性水平，關注后續(xù)央行對沖方式
幾大工具可能用來平抑后續(xù)的資金波動：第一，逆回購作為熨平短期波動的工具，大概率會繼續(xù)放量。第二，降準必要性有所升高。假設流動性遲遲不改善，甚至影響到信貸投放，疊加股市震蕩，不排除再次降準的可能。第三，國庫現(xiàn)金等工具也能起到一定作用。對資金面而言，目標比手段更重要，只要央行精準有力的取向不變，資金利率就不會大幅偏離政策利率，后續(xù)隨著地方債資金支出、央行積極呵護等，資金和存單都有望回歸到中性水平。但基本面回暖+匯率制約持續(xù)存在，尤其銀行LCR等指標問題并不能完全通過公開市場操作對沖，資金波動和分層可能是常態(tài)。
風險提示：理財贖回超預期，地方債供給超預期。
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