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事件：公司2023前三季度營(yíng)收+10.10%，歸母凈利潤(rùn)+7.13%。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入869.3億元（同比+10.10%），歸母凈利潤(rùn)22.5億元（同比+7.13%）；單三季度收入同比+4.78%，歸母凈利潤(rùn)同比-2.69%，符合預(yù)期。2023前三季度實(shí)現(xiàn)毛利率8.71%，同比-0.32pct，Q3毛利率為8.47%；凈利率2.74%，同比-0.15pct，Q3凈利率為3.52%。
　　公司飼料業(yè)務(wù)Q3銷(xiāo)量穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)保持在較好水平。1）銷(xiāo)量方面，水產(chǎn)飼料9月受到降雨天氣影響，銷(xiāo)量承壓。豬飼料9月銷(xiāo)量受洪澇負(fù)面影響，但由于生豬存欄量同比仍在較高位置，公司持續(xù)開(kāi)拓規(guī)模場(chǎng)客戶(hù)，公司豬飼料銷(xiāo)量仍實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)Q3水產(chǎn)/禽料/豬料銷(xiāo)量增長(zhǎng)約0-5%/15-20%/15-20%。2）價(jià)格方面，飼料原料成本魚(yú)粉價(jià)格2023年以來(lái)快速上行，Q3均價(jià)相比Q2均價(jià)上行約25%。公司水產(chǎn)飼料受益于低魚(yú)粉配方優(yōu)勢(shì)、魚(yú)粉高庫(kù)存優(yōu)勢(shì)以及特種水產(chǎn)料占比提升等，單噸利潤(rùn)仍保持在較好水平。
　　公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)Q3減虧明顯。受益于行業(yè)情緒及標(biāo)肥價(jià)差支撐，生豬價(jià)格7月底開(kāi)始有所反彈，Q3生豬22個(gè)省市均價(jià)為16.0元/kg，環(huán)比Q2上升約11%。公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)出欄量穩(wěn)步增長(zhǎng)，外購(gòu)仔豬育肥套保的模式運(yùn)行穩(wěn)定，養(yǎng)殖成本亦有改善，預(yù)計(jì)Q3生豬養(yǎng)殖已扭虧為盈；生魚(yú)價(jià)格8月以來(lái)有所上行，生魚(yú)養(yǎng)殖業(yè)務(wù)Q3預(yù)計(jì)有所減虧。由于養(yǎng)殖產(chǎn)品單價(jià)上行，公司Q3資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回1.54億元。
　　投資建議：公司持續(xù)為養(yǎng)殖戶(hù)提供飼料-種業(yè)-動(dòng)保整體解決方案，綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)，同時(shí)持續(xù)發(fā)展專(zhuān)業(yè)化基礎(chǔ)上的規(guī)模養(yǎng)殖，成長(zhǎng)可期。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1121.2/1258.8/1390.1億元，歸母凈利潤(rùn)34.68/48.38/56.57億元，10月20日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為20.5/14.7/12.6倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：極端天氣導(dǎo)致出欄減少；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；下游需求低迷影響公司收入；飼料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇