>> 中泰證券-科大訊飛(002230)Q3利潤承壓，期待1024星火大模型升級落地-231023
| 上傳日期： |
2023/10/23 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
聞學(xué)臣 |
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投資事件：2023年10月19日，科大訊飛發(fā)布2023年三季度報告。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入126.14億元，同比下降0.37%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.99億元，同比下降76.36%。其中公司單Q3實現(xiàn)營業(yè)收入47.72億元，同比增長2.89%；歸母凈利潤0.26億元，同比下降81.86%。
大模型領(lǐng)域持續(xù)加大研發(fā)投入，利潤短期承壓。Q3報告期內(nèi)公司實現(xiàn)歸母凈利潤0.26億元，同比下滑81.86%，業(yè)績短期承壓。自從確立自研大模型戰(zhàn)略以來，公司在研發(fā)領(lǐng)域持續(xù)加大投入，前三季度研發(fā)費用率19.81%，較先前水平有較大提升，一定程度影響當(dāng)期利潤。但公司投入的領(lǐng)域涉及核心技術(shù)自主可控與通用人工智能技術(shù)迭代與應(yīng)用，在此領(lǐng)域的投入具有戰(zhàn)略意義；星火大模型的能力在國產(chǎn)模型中已處于領(lǐng)先地位，學(xué)習(xí)機等toC產(chǎn)品在星火大模型的支持下也實現(xiàn)了GMV大幅增長。我們認(rèn)為，隨著下游回款能力改善，toG和toB業(yè)務(wù)有望復(fù)蘇，toC業(yè)務(wù)能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)高速增長。
與華為達(dá)成戰(zhàn)略合作，打造通用國產(chǎn)AI算力底座。科大訊飛2019年就被美國列入了實體清單；2023年10月17日，美國政府又進(jìn)一步收緊對尖端人工智能芯片的出口管制，AI算力短缺問題短時間可能持續(xù)加重。2023年初，公司與華為昇騰啟動專項攻關(guān)，聯(lián)合研發(fā)高性能算子庫，打造通用人工智能新底座，讓國產(chǎn)大模型架構(gòu)在自主創(chuàng)新的軟硬件基礎(chǔ)之上。在1024開發(fā)者節(jié)上，公司和華為也將在人工智能算力底座上有進(jìn)一步聯(lián)合發(fā)布。我們認(rèn)為，算力資源是訓(xùn)練大模型的必要支撐，如今昇騰910B已經(jīng)具有了基本對標(biāo)A100的計算能力，在充足算力的支持下，公司有望打造出能力更強大的模型產(chǎn)品，并以此為基礎(chǔ)持續(xù)擴充生態(tài)圈，進(jìn)一步形成先發(fā)優(yōu)勢。
期待1024開發(fā)者節(jié)星火大模型能力升級，打造更豐富的行業(yè)生態(tài)。星火大模型自5月6日正式發(fā)布后，持續(xù)促進(jìn)公司學(xué)習(xí)、辦公類硬件產(chǎn)品銷售。8月15日星火大模型更新版本后，對教育、醫(yī)療等細(xì)分場景充分賦能，公司業(yè)務(wù)和產(chǎn)品競爭力持續(xù)增長。10月24日，公司將如期發(fā)布訊飛星火認(rèn)知大模型V3.0。模型將會升級代碼能力，實現(xiàn)全面對標(biāo)ChatGPT。公司還將發(fā)布醫(yī)療大模型和訊飛曉醫(yī)APP，發(fā)布AI答疑輔學(xué)（學(xué)習(xí)機應(yīng)用）和AI心理咨詢功能，并與12個行業(yè)龍頭共同發(fā)布相關(guān)行業(yè)大模型提供生產(chǎn)力工具。隨著相關(guān)產(chǎn)品發(fā)布，公司也有望打造更加豐富的行業(yè)生態(tài)。
投資建議：科大訊飛在大模型上的投入水平較大，23年前三季度面臨下游經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳及回款壓力等多重因素，短期收入和利潤承受了較大壓力。但考慮到星火大模型即將迎來重要升級，持續(xù)領(lǐng)跑基礎(chǔ)大模型；公司與華為等產(chǎn)業(yè)伙伴達(dá)成了戰(zhàn)略合作，在AGI生態(tài)中擁有卡位優(yōu)勢等因素，隨著下游情況改善，公司有望迎來業(yè)績?nèi)婊厣?。考慮到一方面下游回款情況短期尚不能完全恢復(fù)，另一方面公司仍在持續(xù)加碼投入大模型開發(fā)中，相關(guān)費用支出較大；隨著明年迭代升級后的模型全方位賦能現(xiàn)有產(chǎn)品線，有望迎來業(yè)績拐點。因此我們調(diào)整盈利預(yù)期，預(yù)計公司23/24/25年實現(xiàn)收入203.13/262.97/344.92億元（前值229.10/304.19/407.69億元），實現(xiàn)凈利潤6.43/10.08/15.06億元（前值11.10/15.47/20.80億元），維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：AI技術(shù)落地不及預(yù)期，業(yè)務(wù)推進(jìn)速度不及預(yù)期，競爭加劇等。
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