>> 國(guó)海證券-科大訊飛(002230)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)改善，開啟星火新增長(zhǎng)曲線-231021
| 上傳日期： |
2023/10/22 |
大小： |
632KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉熹 |
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事件:
2023年10月19日，科大訊飛發(fā)布2023年三季度報(bào)告：
2023Q1~Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收126.14億元（YoY-0.37%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9936萬(wàn)元，同比下降3.21億元。
2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.72億元，（YoY+2.89%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2579萬(wàn)元，同比下降1.16億元。
2023Q1以來(lái)，公司經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)持續(xù)改善，2023Q3實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額3.57億，同比下降2.49億元，環(huán)比增加2.17億元。
投資要點(diǎn):
2023Q3毛利率改善，堅(jiān)定大模型研發(fā)投入
2023Q1~Q3公司毛利率達(dá)到40.30%，同比增加0.12%，其中，2023Q3毛利率達(dá)到40.58%，同比增長(zhǎng)0.28%，環(huán)比增長(zhǎng)1.47%，主要系公司聚焦星火大模型，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
2023Q1~Q3銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為18.15%、26.30%、19.81%，分別同比+1.33%、+1.98%、+1.40%。其中2023Q3銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為17.48%、25.98%、20.56%，分別同比+1.11%、+1.90%、+1.34%，環(huán)比分別+0.91%、+5.18%、+4.39%。
2023Q3，公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)到9.81億元，同比增長(zhǎng)10.0%，環(huán)比增長(zhǎng)22.5%，主要系星火大模型迭代升級(jí)，參數(shù)規(guī)模擴(kuò)大帶來(lái)的算力和研發(fā)成本。
“星火+應(yīng)用”成效顯著，經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
星火大模型賦能公司教育、醫(yī)療、智慧城市、運(yùn)營(yíng)商、金融、汽車等核心業(yè)務(wù)，提質(zhì)增效，促進(jìn)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和用戶滲透率提升、經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，2023年前三季度，公司G端、B端、C端占比分別為25%、32%、43%，較2022年分別-15pct、+2pct、+13pct。
1）教育：智慧課堂、學(xué)習(xí)機(jī)等搭載星火大模型全新升級(jí)，推出星火教師助手。公司教育業(yè)務(wù)克服G端業(yè)務(wù)面臨的困難，2023Q1~Q3營(yíng)收同比+6.78%，經(jīng)營(yíng)逐季向好，市場(chǎng)占有率不斷提升。
2）醫(yī)療：公司發(fā)布基于訊飛星火大模型的智能醫(yī)療助手一體機(jī)，具備多模態(tài)交互、醫(yī)療訓(xùn)練推理、醫(yī)療知識(shí)問(wèn)答、醫(yī)療內(nèi)容生成等能力。
訊飛星火用戶規(guī)模領(lǐng)先，大模型創(chuàng)造新成長(zhǎng)曲線
1）用戶規(guī)模：2023年9月5日，科大訊飛宣布訊飛星火認(rèn)知大模型面向全民開放，星火注冊(cè)用戶數(shù)、訪問(wèn)量、日活、月活等均處于國(guó)內(nèi)大模型第一梯隊(duì)。訊飛星火契合辦公人群的使用習(xí)慣，效率工具特征明顯，信息/互聯(lián)網(wǎng)/科研/教育行業(yè)用戶粘性持續(xù)提升。
2）開發(fā)者：截至2023年10月，開發(fā)者團(tuán)隊(duì)增長(zhǎng)至549萬(wàn)人，共開放595項(xiàng)AI能力，星火場(chǎng)景助手?jǐn)?shù)量從200+提升至1.2W+。9月5日，訊飛星火API面向開發(fā)者全面開放，提供V1.5和V2.0兩個(gè)不同版本各4個(gè)套餐類型。如V2.0版本：套餐1（1億tokens，0.28元/萬(wàn)tokens）、套餐2（0.5億tokens，0.30元/萬(wàn)tokens）。
3）B端：已與超過(guò)10000家企業(yè)合作對(duì)接，10月24日將發(fā)布12個(gè)行業(yè)大模型，提供生產(chǎn)力工具。B端客戶的交付主要分為兩種方式：①通過(guò)云服務(wù)提供企業(yè)服務(wù)，為企業(yè)訓(xùn)練和定制ChatGPT；②面向強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)安全的高端客戶交付私有化解決方案。當(dāng)前私有化部署正處于方案對(duì)接、效果驗(yàn)證和測(cè)試階段，存在兩種交付模式：
交付國(guó)產(chǎn)自主可控的軟硬一體的星火一體機(jī)，為合作伙伴和龍頭企業(yè)定制專屬大模型；
基于客戶自有硬件，訊飛提供星火大模型私有化部署和訓(xùn)練的“軟件+服務(wù)”解決方案。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：考慮公司堅(jiān)定持續(xù)加大大模型等方向投入，以及下游行業(yè)的IT支出節(jié)奏變化等原因，我們調(diào)整2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為9.04/15.51/24.57億元，EPS分別為0.39/0.67/1.06元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為130.82/76.26/48.15X。同時(shí)，考慮訊飛星火模型能力與用戶規(guī)模領(lǐng)先，有望強(qiáng)化領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)并創(chuàng)造全新業(yè)務(wù)模式和增長(zhǎng)曲線，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響下游需求；大模型迭代不及預(yù)期；大模型應(yīng)用不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；國(guó)際局勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)。
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