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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，23Q1-3實(shí)現(xiàn)營收145.3億元，同比+13.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利9.6億元，同比+343.9%，扣非凈利8.9億元，同比+725.3%；其中23Q3實(shí)現(xiàn)營收52.9億元，同/環(huán)比+21.0%/9.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.0億元，同/環(huán)比+278.0%/14.8%，扣非凈利3.9億元，同/環(huán)比+303.7%/22.8%。
　　盈利能力持續(xù)抬升。據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，23Q3公司天然橡膠、合成膠、炭黑、鋼絲簾線四項(xiàng)主要原材料綜合采購成本環(huán)比+1.4%，同比-10.5%。公司毛利率逐季度抬升，23Q1-3毛利率/凈利率/扣非凈利率分別為19.70%/6.60%/6.13%，同比+6.40/4.91/5.29pct，其中23Q3公司毛利率為22.93%，同/環(huán)比分別+8.69/4.27pct，凈利率達(dá)7.53%，同/環(huán)比+5.12/0.37pct，扣非凈利率為7.40%，同/環(huán)比+5.18/0.82pct。費(fèi)用中影響較大的為財(cái)務(wù)費(fèi)用，23Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.73%，同/環(huán)比+2.88/4.53pct。
　　產(chǎn)銷率保持高位，銷量屢創(chuàng)新高。據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，23Q1-3銷量達(dá)5535萬條，同比+20.8%，產(chǎn)銷率為96.8%，均價(jià)約為259元/條，同比-5.7%。其中Q3銷量1936萬條，同比/環(huán)比+16.5%/+0.5%，創(chuàng)單季度新高，產(chǎn)銷率為94.0%，均價(jià)約為269元/條，同/環(huán)比+4.2%/+7.7%。
　　堅(jiān)定“7+5”全球戰(zhàn)略布局。德州、湖北、吉林、塞爾維亞多基地將于2023年有新產(chǎn)能完工或試生產(chǎn)，總體產(chǎn)能將得到大幅提高。吉林長春工廠全鋼已達(dá)到一期設(shè)計(jì)產(chǎn)能規(guī)模，半鋼一期400萬套產(chǎn)能于今年7月投產(chǎn)，塞爾維亞全鋼銷量逐漸提升，半鋼進(jìn)入設(shè)備調(diào)試階段，新產(chǎn)能的投放將成為公司業(yè)績增長新引擎。
　　投資建議：公司量價(jià)齊升，新產(chǎn)能投產(chǎn)貢獻(xiàn)成長預(yù)期。我們上調(diào)公司23-25年歸母凈利為13.90/21.57/25.42億元，對應(yīng)當(dāng)前PE分別為20.7/13.3/11.3x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期、原材料成本波動(dòng)、需求不及預(yù)期、海運(yùn)費(fèi)波動(dòng)。