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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入65.4億元（+10.9%）；歸母凈利潤(rùn)19.4億元（+22.1%）；扣非歸母凈利潤(rùn)18.3億元（+26.4%）。單三季度公司實(shí)現(xiàn)收入19.1億元（-6.1%）；歸母凈利潤(rùn)6億元（+4.8%）；扣非歸母凈利潤(rùn)5.8億元（+6.4%）。
　　三季度業(yè)績(jī)短期承壓，銷(xiāo)售費(fèi)率下降明顯。受到行業(yè)政策影響，三季度院內(nèi)產(chǎn)品放量短期承壓，未來(lái)零售渠道占比有望持續(xù)提升。2023Q3公司毛利率為81.7%（-1pp）；凈利率為29.8%（+2.8pp）。費(fèi)用方面，2023Q3公司銷(xiāo)售費(fèi)率為41.6%（-3.4pp）；管理費(fèi)率為9.4%（+0.8pp）；財(cái)務(wù)費(fèi)率為-2.6%（-1.6pp）；研發(fā)費(fèi)率為5.1%（+0.8pp）。
　　 BD穩(wěn)步推進(jìn)，打造增長(zhǎng)新引擎。根據(jù)2022年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，2022-2024年考核目標(biāo)之一為每年BD引進(jìn)產(chǎn)品不少于4個(gè)。公司全資子濟(jì)川有限與征祥醫(yī)藥于2023年8月5日簽署《獨(dú)家合作協(xié)議》，約定在中華人民共和國(guó)大陸地區(qū)對(duì)征祥醫(yī)藥自主研發(fā)的一款用于治療或預(yù)防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制劑ZX-7101A口服制劑約定的適應(yīng)癥進(jìn)行合作。濟(jì)川有限向征祥醫(yī)藥支付不超過(guò)人民幣1.2億元（含稅）的推廣權(quán)益對(duì)價(jià)，并擬以自有資金6000萬(wàn)元向征祥醫(yī)藥進(jìn)行股權(quán)投資。目前，ZX-7101A已完成I/II期臨床研究，主要臨床終點(diǎn)顯示，ZX-7101A所有劑量組均比對(duì)照組明顯縮短流感癥狀緩解時(shí)間，具有顯著的統(tǒng)計(jì)學(xué)差異；次要臨床終點(diǎn)顯示，4個(gè)全身癥狀（肌肉或關(guān)節(jié)痛、乏力、頭痛、發(fā)熱或惡寒/發(fā)汗）、3個(gè)呼吸系統(tǒng)癥狀（鼻塞、咽痛、咳嗽）中位緩解時(shí)間，所有劑量組比對(duì)照組均明顯縮短。ZX-7101A即將完成第一個(gè)適應(yīng)癥的臨床III期試驗(yàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為25.2億元、29億元、33.8億元，對(duì)應(yīng)增速分別為16.2%/14.8%/16.6%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道改革不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，集采降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)藥行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。