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公司發(fā)布2023年三季報(bào)：依據(jù)公告內(nèi)容，前三季度實(shí)現(xiàn)收入145.3億元（YoY+13.7%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.6億元（YoY+344%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.91億元（YoY+725%），業(yè)績基本符合預(yù)期。其中23Q3實(shí)現(xiàn)收入52.9億元（YoY+21.0%，QoQ+9.1%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.99億元（YoY+278%，QoQ+14.8%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.92億元（YoY+304%，QoQ+22.8%）。Q3業(yè)績環(huán)比持續(xù)提升主要由于原材料成本仍在下行、公司單月產(chǎn)銷量創(chuàng)新高帶來規(guī)?；б?、銷售及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化帶來盈利能力提升。
　　 2023年產(chǎn)銷量明顯恢復(fù)，原料成本下行，多個(gè)不利因素改善，盈利能力明顯提升。依據(jù)經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，2023年前三季度輪胎產(chǎn)銷量分別約5716萬條（YoY+16.9%）、5535萬條（YoY+20.8%），主要增量來自內(nèi)銷及外銷的恢復(fù)，公司國內(nèi)產(chǎn)能規(guī)模領(lǐng)先同行，去年同期受國內(nèi)疫情影響，使得出行需求低迷，輪胎替換需求較差，今年開年以來出行人次恢復(fù)較好，國內(nèi)半鋼行業(yè)開工率維持70%以上的較高水平，證明行業(yè)需求較好，因此公司銷量明顯增加。成本端，依據(jù)百川數(shù)據(jù)，今年以來天然膠、合成膠、炭黑等原材料價(jià)格處于震蕩下行的趨勢，9月初合成膠、炭黑等跟隨前期原油等大宗原料進(jìn)行補(bǔ)漲，但整體原料成本仍相對(duì)較低。疊加公司配套結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，整體毛利率改善明顯，前三季度毛利率同比提升6.39pct至19.7%。費(fèi)用端，前三季度銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率整體同比下滑1.27pct，主要為研發(fā)費(fèi)用率有所下滑，帶動(dòng)整體凈利潤率同比提升4.91pct至6.6%。
　　Q3銷量創(chuàng)新高，原料使用成本下行，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，帶來盈利環(huán)比持續(xù)提升。依據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，23Q3實(shí)現(xiàn)輪胎產(chǎn)銷量分別約2061萬條（YoY+21.1%，QoQ+6.0%）、1936萬條（YoY+16.5%，QoQ+0.5%），估計(jì)主要增量來自泰國工廠訂單持續(xù)上行，以及國內(nèi)產(chǎn)能的持續(xù)提升。此外，由于市場結(jié)構(gòu)變化及公司內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，Q3產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比提升7.7%、同比提升4.2%。成本方面，按照公司公告內(nèi)容，受天然膠、合成膠等主要原材料價(jià)格波動(dòng)等影響，Q3天然橡膠、合成膠、炭黑、鋼絲簾線四項(xiàng)主要原材料綜合采購成本環(huán)比增長1.4%、同比降低10.5%，但由于企業(yè)存有部分原料庫存，因此Q3使用的原料價(jià)格還未明顯提升，因此Q3成本壓力仍相對(duì)較小。因此Q3隨著成本壓力縮減、銷量創(chuàng)新高帶來規(guī)?；б嫣嵘约肮境掷m(xù)推進(jìn)降本增效，并在配套市場持續(xù)開展結(jié)構(gòu)調(diào)整，盈利能力實(shí)現(xiàn)顯著提升，23Q3毛利率環(huán)比提升4.27pct至22.9%。費(fèi)用端，主要費(fèi)用增量來自財(cái)務(wù)費(fèi)用，約近1億元左右的匯兌損失，因此使得Q3凈利潤率僅環(huán)比提升0.37pct至7.53%。
　　國內(nèi)及塞爾維亞工廠逐步投產(chǎn)，疊加泰國雙反稅率下行逐步貢獻(xiàn)明年海外盈利增量。按照公告內(nèi)容，截至2023年9月底，公司在建工程較年初和6月底分別提升5.3億元、1.9億元，海外塞爾維亞方面，2023年5月取得一期120萬條卡車胎的試用許可，上半年塞爾維亞工廠實(shí)現(xiàn)收入2287萬元，利潤由于處于爬坡期虧損4724萬元，目前塞爾維亞具備100萬條全鋼，半鋼處于試產(chǎn)階段，預(yù)計(jì)10月份拿到試用許可。此外，7月份美國商務(wù)部發(fā)布對(duì)泰國乘用車和輕卡輪胎反傾銷調(diào)查第一次年度行政復(fù)審初裁結(jié)果公告，公司稅率由21.09%降至4.52%，降幅達(dá)16.57%，稅率降低有利于后續(xù)訂單獲取和盈利改善，以及公司明年可以直接獲得退稅收益。
　　盈利預(yù)測與估值：維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤約13.5、19.7、23.1億元，對(duì)應(yīng)PE約21、15、12倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求不及預(yù)期；原材料大幅波動(dòng)影響盈利能力；配套盈利不及預(yù)期