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前三季歸母凈利同比-60%、Q3同比-96%/環(huán)比-91%，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　公司10月24日發(fā)布三季報(bào)，前三季度營收343億元，yoy+17%，歸母凈利4.8億元，yoy-60%；Q3營收139億元，yoy+42%/qoq+31%，歸母凈利0.2億元，yoy-96%/qoq-91%?？紤]到改性塑料和綠色石化等業(yè)務(wù)毛利率下降，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利分別為7.53/15.85/20.25億元（前值為14.17/20.11/26.24億元），對(duì)應(yīng)EPS0.28/0.59/0.76元。可比公司24年Wind一致預(yù)期PE均值為10倍，考慮公司新項(xiàng)目成長性和改性塑料領(lǐng)域規(guī)模優(yōu)勢(shì)，給予公司24年14倍PE，目標(biāo)價(jià)8.26元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　改性塑料及新材料板塊產(chǎn)銷量持續(xù)增長
　　前三季改性塑料板塊銷量148萬噸（yoy+16%）/營收195億元（yoy+4%），其中Q3營收79億元，yoy+18%/qoq+33%，銷量yoy+36%/qoq+38%至62萬噸，環(huán)保高性能再生塑料Q3銷量9.0萬噸，yoy+165%/qoq+45%。前三季新材料板塊銷量12萬噸（yoy+42%）/營收22億元（yoy+3%），其中Q3銷量4.7噸（yoy+90%/qoq+11%）/營收8.2億元（yoy+45%/qoq+7%），完全生物降解/特種工程塑料Q3銷量同比+91%/+63%至3.8/0.6萬噸（環(huán)比+11%/+16%）。Q3改性塑料和新材料板塊原料均價(jià)同比-11%/-8%（環(huán)比-5%/-3%）。
　　新產(chǎn)能投放助力石化板塊增長，資產(chǎn)減值損失造成Q3盈利下滑
　　綠色石化板塊前三季度銷量99萬噸（同比+240%）/營收67億元（同比+224% ），其中Q3營收27億元，yoy+405%/qoq+21%，銷量yoy+414%/qoq+20%至41萬噸，新產(chǎn)能投產(chǎn)助力產(chǎn)銷增長。烯烴等產(chǎn)品價(jià)格近期回落，據(jù)金聯(lián)創(chuàng)，截至10月20日丙烷CFR價(jià)格666美元/噸，較季初-7%。Q3公司綜合毛利率13.2%（同環(huán)比-1.5/-0.0pct），期間費(fèi)用率10.7%（同環(huán)比-0.4/-0.4pct）。Q3資產(chǎn)減值損失達(dá)2.3億元。
　　新項(xiàng)目有序推進(jìn)，助力公司未來成長
　　據(jù)公司半年報(bào)，新材料板塊，年產(chǎn)0.6萬噸PPSU/PES合成樹脂項(xiàng)目計(jì)劃于24年6月投產(chǎn)，年產(chǎn)1.5萬噸LCP合成樹脂項(xiàng)目計(jì)劃于24年12月開始投產(chǎn)。綠色石化板塊，8000萬立方/年P(guān)SA氫氣提純裝置及配套下游充裝項(xiàng)目、120萬噸/年聚丙烯熱塑性彈性體及改性新材料一體化項(xiàng)目、COC中試裝置等有序推進(jìn)。未來伴隨新項(xiàng)目陸續(xù)落地，增量看點(diǎn)豐富。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求持續(xù)低迷風(fēng)險(xiǎn)，新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。