>> 中信建投-藍(lán)曉科技(300487)三季度經(jīng)營(yíng)維持穩(wěn)??；高增長(zhǎng)延續(xù)-231024
| 上傳日期： |
2023/10/25 |
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來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
盧昊,鄧天澤 |
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核心觀點(diǎn)
?。?）公司23Q3繼續(xù)維持同比高速增長(zhǎng)，我們判斷主要源于生命科學(xué)等業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)。這其中既有對(duì)應(yīng)下游市場(chǎng)爆發(fā)的因素，也有賴于公司多年持續(xù)的技術(shù)積累、厚積薄發(fā)。
（2）長(zhǎng)期、短期邏輯都不變：長(zhǎng)期看公司掌握的吸附分離技術(shù)門檻較高、應(yīng)用領(lǐng)域極廣、全球市場(chǎng)空間很大，公司業(yè)務(wù)還有很大擴(kuò)展空間；中短期維度，公司多項(xiàng)業(yè)務(wù)仍處于高速成長(zhǎng)期，高增長(zhǎng)勢(shì)頭有望維持。
事件
2023年三季報(bào)：前三季度公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.77億元，同比+34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.18億元，同比+65%。
對(duì)應(yīng)Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.69億元，同比+34%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.72億元，同比+48%、環(huán)比-18%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利1.64億元，同比+44%、環(huán)比-21%。
簡(jiǎn)評(píng)
三季度維持同比高增、環(huán)比穩(wěn)健
單三季度而言，公司仍然實(shí)現(xiàn)48%的同比增長(zhǎng)。雖然環(huán)比角度單季度業(yè)績(jī)有所下降，但公司單Q3營(yíng)收還是維持了繼續(xù)環(huán)比增長(zhǎng)；且應(yīng)注意到公司海外業(yè)務(wù)占比較高、而Q2美元走強(qiáng)，可推測(cè)公司Q2有相對(duì)更高的匯兌收益。從報(bào)表來看，公司單Q2財(cái)務(wù)費(fèi)用為-4505萬元、Q3為1664萬元。如假設(shè)Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用與Q2相等，則公司Q3單季度業(yè)績(jī)約為2.24億元，仍然維持環(huán)比增長(zhǎng)。因此我們推測(cè)如不考慮匯兌、公司單三季度業(yè)績(jī)?nèi)匀痪S持環(huán)比穩(wěn)健或略有增長(zhǎng)。
分板塊而言，22年以來生命科學(xué)、鹽湖提鋰、水處理等板塊均有良好進(jìn)展，前景可期——
生命科學(xué)：多種耗材均有良好增長(zhǎng)潛力，固相合成載體或成新增長(zhǎng)極
市場(chǎng)角度，吸附分離材料在生物藥純化領(lǐng)域是關(guān)鍵耗材，僅大分子純化全球每年就約數(shù)百億人民幣的市場(chǎng)規(guī)模。其余在化學(xué)合成、生物發(fā)酵、天然提取、IVD領(lǐng)域也多有應(yīng)用。我們估計(jì)生命科學(xué)領(lǐng)域吸附劑的市場(chǎng)空間與其他領(lǐng)域吸附劑的總和相當(dāng)。過去公司以其他工業(yè)端客戶為主，但隨近年來體量、現(xiàn)金流大幅增長(zhǎng)，在生命科學(xué)領(lǐng)域謀求更長(zhǎng)期發(fā)展也幾乎是必然選擇。公司在生命科學(xué)領(lǐng)域涉及產(chǎn)品品類眾多。
雖然目前業(yè)務(wù)體量及行業(yè)認(rèn)可度低于國(guó)內(nèi)一線同行，但一方面公司已經(jīng)有多年的技術(shù)積累，另一方面多產(chǎn)品布局使得公司也容易取得超預(yù)期表現(xiàn)，特別在某些快速放量的細(xì)分下游領(lǐng)域。
如多肽固相合成載體方面，公司是全球該耗材的主流老牌供應(yīng)商之一，目前隨全球范圍內(nèi)GLP-1RA的爆火，該耗材市場(chǎng)需求出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。且后續(xù)數(shù)年內(nèi)國(guó)內(nèi)還有數(shù)十款即將上市的GLP-1靶點(diǎn)創(chuàng)新藥/仿制藥，預(yù)計(jì)帶動(dòng)市場(chǎng)需求的再度快速增長(zhǎng)。
色譜填料/層析介質(zhì)方面，2021年蘇州子公司成立后，公司在該細(xì)分領(lǐng)域有快速進(jìn)展。2022年，公司新建50000L層析介質(zhì)生產(chǎn)車間完成建設(shè)，且參照GMP規(guī)范設(shè)計(jì)和建設(shè)，標(biāo)準(zhǔn)較此前第一代生產(chǎn)線有大幅提升。另外包括包括二代高耐堿性ProteinA填料完成多家小試；mRNA純化親和填料oligo dT及超大孔離子交換填料持續(xù)開發(fā)等新進(jìn)展。目前由于下游創(chuàng)新藥景氣度下行，該行業(yè)國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程收到一定程度減緩。但仍然不改這是一塊空間足夠廣、國(guó)產(chǎn)替代余地足夠大、產(chǎn)品壁壘和利潤(rùn)率也足夠高的市場(chǎng)。
鹽湖提鋰：訂單、新進(jìn)展頻出；印證鋰價(jià)退潮下，吸附法提鋰仍有良好產(chǎn)業(yè)邏輯；其他能源金屬（鎳、鈷）也有放量潛力
雖然從長(zhǎng)期看鋰價(jià)有持續(xù)回落趨勢(shì)，但公司吸附法提鋰仍有良好產(chǎn)業(yè)邏輯。如注意到以下事實(shí)：①、全球鹽湖鋰儲(chǔ)量（折LCE）達(dá)數(shù)以千萬噸，不存在儲(chǔ)量瓶頸；②、經(jīng)過多年產(chǎn)業(yè)化推廣，吸附法提鋰被逐漸證明為適用于各類型鹽湖提鋰；③、吸附法提鋰的運(yùn)營(yíng)成本較低，如根據(jù)鹽湖股份年報(bào)，其碳酸鋰生產(chǎn)成本僅約3-4萬/噸。
綜上，容易推斷出即使鋰價(jià)相較目前水平繼續(xù)大幅回落（如回落10萬元/噸左右），吸附法提鋰仍然有很好的產(chǎn)業(yè)化推廣空間，可謂方興未艾。公司近期取得的進(jìn)展可作為上述邏輯的例證：今年來鋰價(jià)大幅回落，但5月22日和6月15日，公司連續(xù)公告取得鹽湖提鋰新訂單。
除鋰之外，鎳和鈷也屬于需求增速快、未來數(shù)年規(guī)劃產(chǎn)能較多的新能源金屬。特別是鎳方面，華友、力勤等國(guó)內(nèi)企業(yè)都有大規(guī)模鎳開采規(guī)劃。而藍(lán)曉吸附法濕法冶金工藝適用于紅土鎳礦的鎳提取，用于褐鐵礦/硅鎂鎳礦在酸浸后的濕法冶煉，有望因設(shè)備投資和成本上的優(yōu)勢(shì)部分替代傳統(tǒng)萃取法。據(jù)公司此前公告，公司開發(fā)的高效鎳吸附劑在東亞鎳礦的性能測(cè)試中，達(dá)到國(guó)際公司最好性能指標(biāo)，并開發(fā)自有工藝，為海外客戶提供近4000萬元吸附材料及系統(tǒng)裝置的整體解決方案。在鈷方面，在鈷回收方面，公司在剛果（金）獲得整線合同，目前已經(jīng)成功投產(chǎn)，并生產(chǎn)出鈷產(chǎn)品，該項(xiàng)目將在行業(yè)內(nèi)起到示范拉動(dòng)作用。
其他板塊：新應(yīng)用不斷涌現(xiàn)，增長(zhǎng)潛力同樣可觀
公司下游橫跨多個(gè)板塊，而我們認(rèn)為在上述板塊之外，公司在其他板塊也有較好的增長(zhǎng)潛力，即使沒有鹽湖提鋰、生命科學(xué)這樣的熱點(diǎn)領(lǐng)域，也不失為厚雪長(zhǎng)坡的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，原因包括：（1）吸附分離為平臺(tái)型技術(shù)，即無論在各應(yīng)用領(lǐng)域，其底層技術(shù)很大程度上都是相通的，公司的技術(shù)能力因此具備很強(qiáng)的遷移性和復(fù)用性；（2）吸附分離技術(shù)是相
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