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投資要點(diǎn)：
　　業(yè)績(jī)整體符合預(yù)期，維持“增持”評(píng)級(jí)。公司發(fā)布三季報(bào)，2023年前三季度營(yíng)收65.37億元(+10.9%)，歸母凈利潤(rùn)19.44億元(+22.1%)，扣非凈利潤(rùn)18.28億元(+26.4%)，業(yè)績(jī)整體符合預(yù)期。維持2023-2025年EPS 2.67/2.91/3.31元，參考行業(yè)平均估值，給予PE 13X，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至33.60元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　基數(shù)效應(yīng)疊加感冒淡季，三季度收入承壓。2023Q3單季度收入19.08億元(-6.1%)，歸母凈利潤(rùn)6.04億元(+4.8%)。收入整體承壓，預(yù)計(jì)主要由于：①2022年同期基數(shù)相對(duì)較高；②Q3通常為感冒淡季，而公司核心產(chǎn)品小兒豉翹和蒲地藍(lán)均為兒童感冒類品種；③核心產(chǎn)品院內(nèi)銷售占比較高，Q3院內(nèi)大環(huán)境縮緊一定程度影響銷售?？紤]到Q4一般為感冒旺季，我們預(yù)計(jì)Q4環(huán)比收入會(huì)有所改善，但由于2022年同期基數(shù)較高，整體收入增長(zhǎng)仍將承壓。
　　費(fèi)用控制成果顯著，保障盈利能力。23Q3毛利率81.8%，與23H1基本持平，銷售凈利率31.7%(+3.3pct)，盈利能力持續(xù)提升得益于良好的費(fèi)用控制。23Q3銷售費(fèi)用率37.6%(-3.6pct)，預(yù)計(jì)主要是核心產(chǎn)品蒲地藍(lán)等院外銷售占比持續(xù)提升，降低銷售費(fèi)用率；管理費(fèi)用率為5.1%(+0.8pct)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-3.4%(-2.7pct)，主要是賬面現(xiàn)金充足導(dǎo)致利息收入增加；研發(fā)費(fèi)用持續(xù)提升至6.3%(+2.7pct)，預(yù)計(jì)主要是BD項(xiàng)目落地研發(fā)投入增加。受益于良好的費(fèi)用控制能力，Q3收入承壓的背景下利潤(rùn)和凈利率仍維持平穩(wěn)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)盡管Q4收入承壓，良好的控費(fèi)能力仍能保障全年利潤(rùn)的穩(wěn)增長(zhǎng)。
　　催化劑：BD項(xiàng)目持續(xù)落地、產(chǎn)品管線持續(xù)推進(jìn)、新品順利商業(yè)化
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、集采風(fēng)險(xiǎn)、核心產(chǎn)品銷量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)