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公司2023Q3延續(xù)扭虧趨勢，盈利能力同比持續(xù)修復(fù)。同時，公司亦變更募投項目，增設(shè)恩施子公司擴充安卓3D產(chǎn)能。后續(xù)隨安卓行業(yè)景氣度回暖，以及公司3D產(chǎn)能逐步釋放，安卓主業(yè)困境反轉(zhuǎn)趨勢有望確立。此外，公司攜手立鎧精密穩(wěn)步拓展歐美大客戶玻璃蓋板業(yè)務(wù)，整體進展順利，預(yù)計明年有望開始貢獻較大業(yè)績增量，顯著提升公司玻璃蓋板業(yè)務(wù)收入天花板及盈利能力。消費電子以外，公司通過收購信光能源，積極拓展光儲業(yè)務(wù)。信光能源已在戶用場景具備較為完善的產(chǎn)品布局，而上市公司體系內(nèi)具備較強的精密制造能力、渠道拓展能力，預(yù)計可產(chǎn)生較好的協(xié)同效益，打造公司第二增長曲線。基于歐美大客戶拓展順利落地的假設(shè)，我們維持公司2023-2025年EPS預(yù)測為0.28/1.67/3.12元，維持“買入”評級。
　　▍Q3單季度收入增長超預(yù)期，降本增效穩(wěn)步推進。10月24日，公司發(fā)布2023年三季度業(yè)績：公司前三季度實現(xiàn)營收12.21億元（YoY+5.21%），歸母凈利潤0.27億元，同比扭虧。其中Q3單季度實現(xiàn)營收5.25億元（YoY+29.11%），歸母凈利潤0.16億元，單季度收入回暖超出此前市場預(yù)期，預(yù)計主要受Q3單季度信光能源的光儲產(chǎn)品出貨確認(rèn)收入所致。此外，Q3單季度毛利率、凈利率分別為21.45%、3.13%，延續(xù)了此前Q2的趨勢，盈利能力較之去年同期大幅提升，進一步確認(rèn)公司安卓主業(yè)受益于整體降本增效而盈利改善的邏輯。其中，凈利率環(huán)比Q2小幅下滑，主要系銷售費用率及研發(fā)費用率有所提升，預(yù)計主要受光儲產(chǎn)品前期市場推廣、繼續(xù)投入研發(fā)提升制程能力等因素影響。
　　▍安卓景氣度有望回暖，設(shè)立恩施信濠擴充安卓3D產(chǎn)能。華為Mate 60系列、X5系列等新品上線后關(guān)注度維持較高水平，其中Mate 60系列近端銷量表現(xiàn)亮眼，帶動配套產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)注度持續(xù)提升，也引發(fā)了市場對華為手機業(yè)務(wù)回歸，乃至整個消費電子產(chǎn)業(yè)鏈回暖的關(guān)注。展望后續(xù)，華為新機發(fā)布催化下，安卓高端手機陣營有望在2023Q4開始推出各自新旗艦機型，安卓產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇趨勢有望延續(xù)。公司安卓系玻璃蓋板出貨量位居行業(yè)前列，亦承接了華為Mate系列玻璃蓋板項目。此外，公司此前主要專注于2.5D玻璃蓋板制程，3D產(chǎn)能占比較低。公司本次亦公告將進行此前募投項目的調(diào)整，擬新增恩施信濠作為黃石項目實施主體之一，并向恩施信濠增資6億元。我們認(rèn)為本次恩施信濠項目對公司有較大的正面影響：（1）預(yù)計恩施項目將主要聚焦3D制程，有望將公司3D制程產(chǎn)能提升3-4倍左右。而目前安卓3D玻璃蓋板ASP價格一般為2/2.5D玻璃蓋板的5倍左右，隨恩施項目在今年底至明年初逐步投產(chǎn)，公司安卓系玻璃蓋板收入有望重拾上升動能，盈利能力也有望進一步改善；（2）公司近年來持續(xù)對玻璃蓋板產(chǎn)線的自動化率及良率進行升級，恩施項目有望引入全新產(chǎn)線，進一步推動公司安卓系玻璃蓋板主業(yè)的持續(xù)降本增效。
　　▍歐美大客戶穩(wěn)步拓展，有望在明年貢獻較大業(yè)績增量。信濠于2021年與立鎧成立合資公司，共同拓展歐美大客戶玻璃蓋板業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為2023年系歐美大客戶拓展落地關(guān)鍵時間點：一方面，合資公司已經(jīng)過近2年左右時間的籌備、工藝研發(fā)及完善，同時信濠近年來也在包括新管理人員的持續(xù)引入、員工股權(quán)激勵等方面持續(xù)錘煉內(nèi)功，整體已經(jīng)進入更為成熟的階段；另一方面，對于立鎧而言，其目前產(chǎn)品布局包括了手機Top Module、電腦與可穿戴的設(shè)備結(jié)構(gòu)件等，合資公司玻璃蓋板業(yè)務(wù)的順利突破亦有望讓其完善業(yè)務(wù)布局，具備較強的戰(zhàn)略意義。在此背景下，我們預(yù)計包括非正式審廠、正式審廠、商務(wù)談判、料號訂單落地等在內(nèi)的客戶拓展相關(guān)工作節(jié)點有望超預(yù)期推進。展望訂單落地的可能形式來看，預(yù)計初期將以老產(chǎn)品的加單料號為主，后續(xù)將針對新產(chǎn)品料號做重點拓展。隨著后續(xù)歐美大客戶拓展落地及訂單放量，不僅將顯著提高公司玻璃蓋板業(yè)務(wù)收入規(guī)模天花板，而且對該業(yè)務(wù)的盈利水平亦將有顯著提升。
　　▍風(fēng)險因素：歐美大客戶拓展不及預(yù)期、玻璃蓋板主業(yè)毛利率下滑、光儲業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、消費電子行業(yè)恢復(fù)不及預(yù)期、匯率波動風(fēng)險。
　　▍投資建議：信濠光電深耕消費電子玻璃蓋板領(lǐng)域，與行業(yè)內(nèi)知名頭部客戶形成深度合作關(guān)系。公司傳統(tǒng)安卓系玻璃蓋板主業(yè)下行壓力已釋放完畢，2023Q3延續(xù)扭虧趨勢，盈利能力同比持續(xù)修復(fù)。同時，公司亦變更募投項目，增設(shè)恩施子公司擴充安卓3D產(chǎn)能。后續(xù)隨安卓行業(yè)景氣度回暖，以及公司3D產(chǎn)能逐步釋放，安卓主業(yè)困境反轉(zhuǎn)趨勢有望確立。此外，公司攜手立鎧精密穩(wěn)步拓展歐美大客戶玻璃蓋板業(yè)務(wù)，整體進展順利，預(yù)計明年有望開始貢獻較大業(yè)績增量，顯著提升公司玻璃蓋板業(yè)務(wù)收入天花板及盈利能力。消費電子以外，公司通過收購信光能源，積極拓展光儲業(yè)務(wù)。信光能源已在戶用場景具備較為完善的產(chǎn)品布局，而上市公司體系內(nèi)具備較強的精密制造能力、渠道拓展能力，預(yù)計可產(chǎn)生較好的協(xié)同效益，打造公司第二增長曲線?；跉W美大客戶拓展順利落地的假設(shè)下，我們維持公司2023-2025年EPS預(yù)測分別為0.28/1.67/3.12元，維持“買入”評級