>> 方正證券-立訊精密(002475)公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：穩(wěn)扎穩(wěn)打逆勢(shì)增長(zhǎng)，垂直整合能力持續(xù)深化-231025
| 上傳日期： |
2023/10/25 |
大小： |
615KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
佘凌星,鐘琳,鄭震湘 |
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三季度利潤(rùn)符合預(yù)期，降本增效驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)雙增。立訊精密發(fā)布三季度業(yè)績(jī)公告，23Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1558.75億元(yoy+7.3%)，歸母凈利73.74億元(yoy+15.2%)，扣非歸母凈利70.33億元(yoy+17.6%)，其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收579.04億元(yoy-8.5%,qoq+20.6%),歸母凈利潤(rùn)為30.18億元(yoy+15.4%，qoq+29.1%)，扣非歸母凈利28.78億元(yoy+11.3%，qoq+20.8%)均位于此前指引中值附近。
三季度營(yíng)收同比略有下滑的原因主要是：1)可穿戴產(chǎn)品業(yè)務(wù)未推出新產(chǎn)品以及大客戶(hù)進(jìn)行庫(kù)存管控；2）戰(zhàn)略性放棄利潤(rùn)率相對(duì)較低的OEM通訊產(chǎn)品線；3)部分產(chǎn)品交易模式發(fā)生變化導(dǎo)致銷(xiāo)售合并沖銷(xiāo)；4)終端客戶(hù)的MiniLED產(chǎn)品銷(xiāo)售狀況不及預(yù)期。但同時(shí)公司的Q3單季度毛利率13.76%相較去年同期13.08%增長(zhǎng)0.68個(gè)百分點(diǎn)，毛利率進(jìn)一步提升。
全年指引維持雙位數(shù)增長(zhǎng)。公司同時(shí)發(fā)布2023年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利107.67-112.25億元，同比增長(zhǎng)17.5%-22.5%，扣非歸母凈利103.05-109.33億元，同比增長(zhǎng)22.1%-29.5%。據(jù)此我們計(jì)算出今年四季度歸母凈利預(yù)計(jì)為33.93-38.51億元(yoy+22.8%-39.4%，qoq+12.4%-27.6%)扣非歸母凈利32.72-39.00億元(yoy+32.9%-58.4%，qoq+13.7%-35.5%)。
大客戶(hù)組裝進(jìn)展順利，安卓業(yè)務(wù)超越市場(chǎng)平均增速。我們預(yù)計(jì)2023年手機(jī)組裝產(chǎn)能有望翻一倍以上，結(jié)構(gòu)件整合順利，經(jīng)營(yíng)指標(biāo)不斷優(yōu)化，規(guī)模優(yōu)勢(shì)凸顯。消費(fèi)電子領(lǐng)域公司表示未來(lái)增長(zhǎng)一是來(lái)自于立臻在iPhone整機(jī)組裝份額上的提升，二是零部件及模組類(lèi)業(yè)務(wù)垂直整合的機(jī)會(huì)，未來(lái)MR作為公司長(zhǎng)期布局的賽道，靜待產(chǎn)業(yè)爆發(fā)，非A客戶(hù)方面，今年前三季度該部分業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了10-20%的同比增長(zhǎng)，公司表示未來(lái)幾年仍能超越市場(chǎng)平均水平達(dá)到兩位數(shù)以上的增長(zhǎng)。通訊板塊在原有高速互聯(lián)及射頻產(chǎn)品基礎(chǔ)上，著力發(fā)展散熱及服務(wù)器等新產(chǎn)品領(lǐng)域，進(jìn)一步垂直整合，在汽車(chē)板塊，公司進(jìn)一步明確Tier1核心零部件的戰(zhàn)略目標(biāo)，與奇瑞集團(tuán)搭建ODM共同造車(chē)平臺(tái)，為公司核心零部件業(yè)務(wù)提供0-1、1-10的重大發(fā)展契機(jī)。
公司致力于將在消費(fèi)電子領(lǐng)域積累的強(qiáng)大能力以及成功經(jīng)驗(yàn)復(fù)刻到其他業(yè)務(wù)板塊，形成相互促進(jìn)的良性循環(huán)。在通信及數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，公司逐步豐富自身產(chǎn)品系列，在原有電連接(高速電連接器及線纜)、光連接(AOC和光模塊)、射頻通信(基站天線、基站濾波器、塔頂放大器、雙工器、合路器、RRU、AAU、小基站)等現(xiàn)有產(chǎn)品基礎(chǔ)上，增加了熱管理(熱管、VC、軸流風(fēng)扇、冷板、液冷散熱)和工業(yè)連接等產(chǎn)品系列，進(jìn)一步提升了產(chǎn)品覆蓋率。2022年，公司將進(jìn)行服務(wù)器等整機(jī)組裝業(yè)務(wù)的布局，加速垂直整合。
汽車(chē)長(zhǎng)線業(yè)務(wù)屢獲突破，孕育新興增長(zhǎng)動(dòng)能。汽車(chē)業(yè)務(wù)板塊前三季度增長(zhǎng)超過(guò)50%，高低壓線束、連接器產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，自動(dòng)駕駛和智能座艙域控制器持續(xù)推進(jìn)，公司專(zhuān)注于整車(chē)血管和神經(jīng)系統(tǒng)的布局，與奇瑞成立合資公司，進(jìn)軍tier one，產(chǎn)品布局包含線束，連接系統(tǒng)，新能源，智能網(wǎng)聯(lián)，智能駕艙以及智能制造等，隨著新能源汽車(chē)持續(xù)放量，國(guó)內(nèi)外客戶(hù)逐漸導(dǎo)入，有望成為新的增長(zhǎng)動(dòng)力。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們維持公司在2023/2024/2025年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2542.5/3060.9/3699.6億元，同比增長(zhǎng)18.8%/20.4%/20.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)110.7/139.7/175.1億元，同比增長(zhǎng)20.9%/26.2%/25.3%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023/2024/2025年P(guān)E分別為20/16/13X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；汽車(chē)業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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