>> 華創(chuàng)證券-玲瓏輪胎(601966)2023年三季報點(diǎn)評：業(yè)績符合預(yù)期，底部利潤持續(xù)修復(fù)-231025
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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| 1142KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
楊暉,鄭軼 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報，前三季度實(shí)現(xiàn)營收145.30億元，同比+13.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤/扣非凈利潤9.60/8.91億元，同比+344%/725%。其中Q3實(shí)現(xiàn)營收52.93億元，同比/環(huán)比+21.0%/+9.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.99億元，同比/環(huán)比+278%/+15.0%。公司業(yè)績自去年四季度起持續(xù)修復(fù)。
回顧公司2023Q3經(jīng)營數(shù)據(jù)：
產(chǎn)銷方面，2023Q3公司實(shí)現(xiàn)輪胎生產(chǎn)/銷售2060.73/1936.15萬條，同比+21.1%/+16.5%，環(huán)比+6.0%/+0.5%。受益于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動恢復(fù)+海外市場去庫存后國產(chǎn)輪胎需求旺盛，公司輪胎產(chǎn)銷量逐季度穩(wěn)步提升。
產(chǎn)品價格方面，產(chǎn)品價格方面，23Q3公司輪胎產(chǎn)品均價為268.9元/條，同比/環(huán)比分別+4.2%/+7.7%，我們認(rèn)為主要原因或在于：1）Q3公司配套市場結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整；2）海外市場需求提升；3）公司塞爾維亞全鋼胎產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)放量，拉動平均單價上行。展望Q4，在原材料上漲壓力下，公司已發(fā)布針對國內(nèi)零售市場PCR及TBR產(chǎn)品的漲價通知。
利潤方面，公司23Q3的天然橡膠、炭黑等四項(xiàng)主要原材料綜合采購成本環(huán)比增長1.4%，同比下降10.5%。在此影響下，Q3公司依然實(shí)現(xiàn)毛利率的環(huán)比提升，毛利率/凈利率分別為22.93%/7.66%，環(huán)比+4.27/+0.44PCT。毛利率的環(huán)比大幅提升或主要來自于三季度市場結(jié)構(gòu)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，疊加開工率提升帶來的固定成本攤銷降低。
其他方面，1）Q3公司財務(wù)費(fèi)用為1.44億元，扣除凈利息（利息費(fèi)用-利息收入）后為0.92億元，或主要為Q3歐元兌人民幣貶值帶來的匯兌損失。對比H1公司匯兌收益為1.57億元。2）Q3公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失0.86億元，主要或來自產(chǎn)成品庫存的減值，但該部分庫存形成銷售后會沖回。
關(guān)注后續(xù)公司的產(chǎn)能投放進(jìn)度，及24Q1泰國反傾銷復(fù)審的落地：1）國內(nèi)外新產(chǎn)能投放：今年5月，公司塞爾維亞工廠取得一期120萬條卡車胎的試用許可，已實(shí)現(xiàn)正式發(fā)貨且銷量逐月遞增；半鋼胎目前還在設(shè)備調(diào)試階段，公司在加快進(jìn)度、爭取早日試產(chǎn)。國內(nèi)，長春工廠全鋼已達(dá)到一期設(shè)計(jì)產(chǎn)能規(guī)模，半鋼一期400萬條產(chǎn)能于今年7月投產(chǎn)，目前正在爬坡階段。2）泰國反傾銷關(guān)稅復(fù)審：今年7月，美國商務(wù)部發(fā)布對泰國PCR反傾銷調(diào)查的第一次年度行政復(fù)審初裁結(jié)果，公司稅率由21.09%降至4.52%，降幅較大。若在明年初的終裁中維持稅率的大幅下降，預(yù)計(jì)除對北美玲瓏退稅外還有望提升泰國玲瓏的競爭力，有利于后續(xù)訂單的獲取和盈利改善。
投資建議：根據(jù)公司2023Q1-3業(yè)績表現(xiàn)，我們將此前對公司2023-2025年的歸母凈利潤預(yù)測由13.99/24.08/30.29億元調(diào)整為13.58/23.48/30.04億元，對應(yīng)當(dāng)前PE分別為21.2/12.3/9.6x。參考公司歷史估值中樞，我們給予公司2024年20倍目標(biāo)P/E，對應(yīng)目標(biāo)價31.80元，維持“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；國際油價大幅波動；安全環(huán)保政策變化。
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