>> 申萬宏源-索辰科技(688507)CAE核心探索者，先發(fā)優(yōu)勢有望產(chǎn)業(yè)整合-231025
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
大小： |
2136KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
施鑫展,洪依真,黃忠煌 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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CAE是工業(yè)領(lǐng)域設(shè)計仿真軟件，主要應(yīng)用于高端制造業(yè)?；谖锢砟Ｐ瓦M行模擬仿真的標準化、工具型工業(yè)軟件，主要應(yīng)用于高端制造，特別是單次試錯成本高的行業(yè)，如飛機、汽車制造等。從開發(fā)角度，CAE是物理、數(shù)學、計算機科學、工程實踐的結(jié)合，實現(xiàn)難度大、壁壘高。
研發(fā)背景深厚，仿真軟件產(chǎn)品近三年保持95%以上高毛利。創(chuàng)始人曾任職全球知名CAE廠商Ansys；截至23H1，研發(fā)人員中博士學歷以上有44人，占比31.88%，高端人才占比高，體現(xiàn)公司長期戰(zhàn)略，產(chǎn)品實力有望快速提升。工程類仿真軟件是公司核心業(yè)務(wù)，純軟件業(yè)務(wù)近三年保持毛利率95%以上，未來隨著該業(yè)務(wù)占比提升，有望拉升整體毛利率。
核心行業(yè)功能模塊豐富，仿真能力驗證。衡量CAE仿真軟件先進性的核心表征指標主要包括：廣度（功能模塊）、深度（求解算法、仿真精度、計算效率）。國產(chǎn)化進程下，公司已導(dǎo)入大量核心客戶，逐步積累核心數(shù)據(jù)及工程經(jīng)驗，核心行業(yè)中的流體、結(jié)構(gòu)、聲學領(lǐng)域功能模塊較豐富，求解算法能力及精度、效率已經(jīng)得到行業(yè)驗證。
利基市場國產(chǎn)化促高成長，民用拓展+云化戰(zhàn)略打開更大市場。2021年全球CAE市場規(guī)模約90億美元，海外CR3約47%。國產(chǎn)化水平低，公司目前下游行業(yè)集中，主要受益于國產(chǎn)化推進。未來從航空航天拓展到汽車領(lǐng)域，下游行業(yè)場景具備一定重合度。此外公司積極探索云模式，將定制化成果（工業(yè)仿真云平臺）泛化為通用產(chǎn)品，云化拓展中小客戶。根據(jù)測算，工業(yè)仿真云項目未來有望為公司帶來每年3億元以上的穩(wěn)定收入。
資金、資源具備優(yōu)勢，有望成為行業(yè)整合者。公司23年4月上市，募集資金凈額23.16億元，其中3億元用于補充流動資金，此外超募資金中的4.04億元將用于永久補充流動資金。此外，公司參與多項國家重大科研專項，合作單位級別高，具備一定資源優(yōu)勢和行業(yè)認可度，有望支持公司通過外延戰(zhàn)略豐富產(chǎn)品功能模塊，協(xié)同實現(xiàn)行業(yè)整合。
首次覆蓋，給予“買入”評級。我們預(yù)計公司23-25年分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.62、5.06、7.08億元，同比+35%、+40%、+40%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.67、0.88、1.16億元，同比+25%、+30%、+33%?；贑AE行業(yè)高景氣以及公司產(chǎn)品迭代、向外擴展的能力，給予公司23年P(guān)S 29x，對應(yīng)市值107億元，給予“買入”評級。
風險提示：民營客戶拓展不及預(yù)期的風險；應(yīng)收賬款收回不及預(yù)期風險；客戶集中度較高風險；毛利率下滑風險。
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