>> 東吳證券-容百科技(688005)2023年三季報點評：Q3單噸盈利恢復(fù)，海外市場進展順利-231027
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤 |
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投資要點
2023年Q3公司歸母凈利潤2.4億元，環(huán)比上升246%，符合市場預(yù)期。23年前三季度公司營收186億元，同減4%，歸母凈利潤6.2億元，同減33%，其中Q3公司營收57億元，同減26%，環(huán)增26%，歸母凈利2.4億元，同增30%，環(huán)增246%，扣非歸母2.4億元，環(huán)增754%；Q3毛利率10.6%，同增4.7pct，環(huán)增4.2pct，歸母凈利率4.2%，同增1.8pct，環(huán)增2.7pct，公司此前預(yù)告23Q3歸母凈利2.2-2.8億元，處于預(yù)告中值，符合市場預(yù)期。
Q3出貨2.8萬噸+，環(huán)增50%左右，海外客戶進度順利。公司23年前三季度三元材料出貨超7萬噸，同比增長約25%，國內(nèi)市占率近18%，全球市占率提升至近10%，我們測算Q3出貨2.8萬噸+，環(huán)增50%左右，單月排產(chǎn)恢復(fù)至0.9-1萬噸左右，我們預(yù)計23年總出貨有望達10萬噸+，同增15-20%。公司全球化布局加速，現(xiàn)有產(chǎn)能25萬噸，其中韓廠一期2萬噸正極Q2全部投產(chǎn)，后續(xù)4萬噸高鎳+2萬噸錳鐵鋰產(chǎn)能預(yù)計24年底建成，此外歐洲項目及北美項目也于今年正式啟動，預(yù)計2025年在歐洲，2026年在北美分別形成5萬噸/年三元產(chǎn)能。公司與日韓歐美主流客戶合作，預(yù)計后續(xù)海外市場將貢獻主要增量。
Q3單噸扣非利潤0.85萬元左右，經(jīng)營性單位盈利維持穩(wěn)定。盈利方面，公司Q3含稅均價23萬/噸左右，環(huán)降10%+，毛利率10.6%，對應(yīng)單噸毛利2.2萬元左右，我們測算公司Q3單位扣非利潤達0.85萬/噸左右，較Q2環(huán)增140%左右，碳酸鋰波動影響減弱后公司利潤恢復(fù)至正常水平，我們預(yù)計Q4單位盈利有望維持穩(wěn)定，全年單噸利潤達0.9萬左右。
錳鐵鋰和鈉電正極進展順利，有望貢獻增量。Q3公司錳鐵鋰穩(wěn)定提升，錳鐵比6:4、7:3的產(chǎn)品均已批量穩(wěn)定出貨；推出新品M6P（高鎳三元和LMFP摻混），實現(xiàn)低成本優(yōu)勢，二代產(chǎn)品工藝已完成中試。鈉電儲備層狀及聚陰離子路線，后續(xù)推動鈉電正極大規(guī)模量產(chǎn)。公司后續(xù)在仙桃規(guī)劃10萬噸錳鐵鋰+5萬噸鈉電正極產(chǎn)能，預(yù)計26年前建成投產(chǎn)，預(yù)計成為公司第二增長極。
Q3費用率同環(huán)比增加，經(jīng)營性現(xiàn)金流環(huán)比下降。23年前三季度費用率3.3%，同減0.6pct，其中Q3期間費用2.4億，同增17%，環(huán)增41%，費用率4.2%，同環(huán)比+1.6/0.5pct，Q3財務(wù)費用率環(huán)增0.3pct，研發(fā)費用率環(huán)增0.3pct；Q3末存貨21億，較年初下降36%，較Q2末基本持平；Q3經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額-0.6億，環(huán)比下降105%。
盈利預(yù)測與投資評級：由于行業(yè)競爭加劇，我們下修公司23-25年歸母凈利潤至9/13/18億元（原預(yù)測11/17/25億元），同比-32%/+42%/+35%，對應(yīng)PE為22x/15x/11x，考慮公司作為三元正極龍頭，海外布局優(yōu)勢明顯，給予24年22xPE，目標價59元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：電動車銷量不及預(yù)期，上游原材料價格大幅波動。
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