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2023年前三季度收入同比增長(zhǎng)13.01%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18.11%。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.37億元，同比增長(zhǎng)13.01%；歸母凈利潤(rùn)2.83億元，同比增長(zhǎng)18.11%。單季度看，2023年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.34億元，同比下降3.99%；歸母凈利潤(rùn)0.83億元，同比下降4.51%。2023年前三季度公司毛利率/凈利率分別為22.97%/9.32%，同比變動(dòng)+0.08/+0.40個(gè)pct；2023年第三季度毛利率/凈利率分別為23.48%/8.93%，同比變動(dòng)+2.44/-0.05個(gè)pct。費(fèi)用端，2023年前三季度銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.20%/3.08%/2.16%/-0.17%，同比變動(dòng)-0.64/-0.70/+1.13/+0.21個(gè)pct，研發(fā)投入持續(xù)增加。
　　高效節(jié)能成為電機(jī)行業(yè)發(fā)展共識(shí)，能效升級(jí)推動(dòng)龍頭份額提升。從需求側(cè)看，國(guó)家“雙碳”目標(biāo)推進(jìn)下游行業(yè)大力減排，高能效電機(jī)節(jié)能效果顯著，已成為行業(yè)發(fā)展共識(shí)；從供給側(cè)看，國(guó)內(nèi)多次更新強(qiáng)制性國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)《電動(dòng)機(jī)能效限定值及能效等級(jí)》，提高最低電機(jī)能效標(biāo)準(zhǔn)，且工信部政策文件提出2023年高效節(jié)能電機(jī)年產(chǎn)量達(dá)到1.7億千瓦，2025年新增高效節(jié)能電機(jī)占比達(dá)到70%以上，據(jù)此測(cè)算節(jié)能電機(jī)行業(yè)2023-2025年有望保持20%以上的增長(zhǎng)。受益能效升級(jí)趨勢(shì)，佳電股份/南陽(yáng)防爆近5年收入CAGR達(dá)20%+/13%+，行業(yè)龍頭企業(yè)增速遠(yuǎn)高于電機(jī)行業(yè)增速。
　　并購(gòu)哈電動(dòng)裝增強(qiáng)三代核電競(jìng)爭(zhēng)力，四代核電打開更打成長(zhǎng)空間。公司擬收購(gòu)哈電動(dòng)裝51%股權(quán)，哈電動(dòng)裝是國(guó)內(nèi)三代核電主泵龍頭，華龍一號(hào)主泵市占率近50%，CAP1000系列主泵占據(jù)絕對(duì)份額，佳電股份系核電電機(jī)領(lǐng)域龍頭，市占率約80%，公司收購(gòu)哈電動(dòng)裝后，進(jìn)一步增強(qiáng)公司在三代核電設(shè)備方面競(jìng)爭(zhēng)力，未來有望充分受益三代核電批量建設(shè)。四代核電方面，高溫氣冷堆因其有更高安全性、可用于制氫等優(yōu)勢(shì)發(fā)展快速，公司作為主氦風(fēng)機(jī)核心供應(yīng)商占據(jù)70%以上份額，未來有望打開更大成長(zhǎng)空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；核電進(jìn)展不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：公司作為特種電機(jī)及3/4代核電主泵/主氦風(fēng)機(jī)龍頭，有望充分受益電機(jī)能效升級(jí)以及3/4代核電發(fā)展，考慮當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，我們下調(diào)2023-25年歸母凈利潤(rùn)至3.96/4.81/5.85億元（前值為4.42/5.63/6.88），對(duì)應(yīng)PE值15/12/10倍，考慮并購(gòu)后2023-25年備考?xì)w母凈利潤(rùn)為4.40/5.27/6.54億元，對(duì)應(yīng)PE值13/11/9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)