>> 西南證券-立訊精密(002475)乘汽車四化之風(fēng)多元布局，MR有望注入成長動能-231025
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
大小： |
5494KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王謀 |
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推薦邏輯：公司為國內(nèi)精密制造龍頭企業(yè)，主要業(yè)務(wù)線為消費電子、通信及汽車。1）消費電子：公司深度綁定蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，其MR新產(chǎn)品有望為公司帶來新增量；2）汽車：公司與速騰、奇瑞達(dá)成戰(zhàn)略合作，助力Tier1領(lǐng)導(dǎo)廠商目標(biāo)，汽車業(yè)務(wù)或?qū)楣鹃_辟新增長曲線；3）通信：公司先后收購科爾通、匯聚，提高自身產(chǎn)品覆蓋率，隨著AIGC等技術(shù)的發(fā)展，公司通信業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)增長。
消費電子主業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，蘋果MR業(yè)務(wù)有望注入成長動能。消費電子為公司主要收入來源，20-22年分別占比公司總收入88.5%/87.5%/84.0%。公司通過收購聯(lián)滔電子切入果鏈，多年來通過內(nèi)生+外延的方式與其深度綁定，相關(guān)業(yè)務(wù)包括Top Module代工、各類連接線、蘋果TWS耳機及Apple Watch組裝、iPhone聲學(xué)器件等；第一大客戶銷售額占比逐年增長，2022年達(dá)73.3%。作為消費電子行業(yè)巨頭，蘋果市占率表現(xiàn)強勁，22年在全球智能手機市場份額為18.7%，在TWS耳機及智能手表市場市占率均達(dá)30%以上。隨著新品不斷發(fā)售，蘋果有望保持較高的市占率，為公司業(yè)績增長提供保障。此外，蘋果首款MR產(chǎn)品Vision Pro預(yù)計24年正式發(fā)售，公司有望承接該產(chǎn)品的生產(chǎn)，為消費電子業(yè)務(wù)注入成長動能。
汽車四化趨勢凸顯，公司多元布局打開增長空間。1）公司深耕線束領(lǐng)域，目前產(chǎn)品已覆蓋高低壓整車線束、特種線束等，產(chǎn)品矩陣豐富；隨著新能源汽車滲透率提升，高壓線束的需求強勁，ASP有望提高并帶動公司市場份額攀升。2）公司先后收購臺灣光寶的CCM事業(yè)部以及影像事業(yè)部，20年又收購高偉電子44.9%的股權(quán)夯實攝像頭相關(guān)業(yè)務(wù)能力，依托自身在消費電子行業(yè)的優(yōu)勢進(jìn)軍車載光學(xué)領(lǐng)域，相關(guān)產(chǎn)品包括ADAS先進(jìn)駕駛輔助系統(tǒng)、車載攝像頭、DVR行車記錄儀等。3）公司與速騰聚創(chuàng)合作切入激光雷達(dá)市場，速騰2022年在全球車載激光雷達(dá)市場份額達(dá)15.4%，定點合作伙伴包括廣汽、比亞迪、長城汽車等車企。22年，公司與奇瑞集團(tuán)合作搭建整車ODM平臺，協(xié)同賦能有助于公司實現(xiàn)汽車零部件Tier1領(lǐng)導(dǎo)廠商的中長期目標(biāo)。汽車精密零部件國產(chǎn)替代空間廣闊，隨著公司汽車業(yè)務(wù)不斷放量，該業(yè)務(wù)或?qū)楣鹃_辟長期增長曲線。
公司先后收購科爾通、匯聚，完善通信領(lǐng)域布局。受益于AIGC、5G等技術(shù)，ICT行業(yè)實現(xiàn)快速發(fā)展，電子政務(wù)、智慧城市等項目對數(shù)據(jù)中心的需求不斷增長。公司以整機+核心零部件的戰(zhàn)略雙線發(fā)展，提升產(chǎn)品覆蓋率，相關(guān)產(chǎn)品包括電連接、光連接、基站天線等。公司天線模組產(chǎn)品功能多樣，無線充產(chǎn)品與蘋果、小米、華為等多家頭部品牌合作，業(yè)務(wù)規(guī)模有望保持增長狀態(tài)。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤110/157/194億元，復(fù)合增速有望達(dá)28.3%?；诠酒嚭蚆R相關(guān)業(yè)務(wù)放量有望開啟新的增長曲線，給予公司2024年20倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價43.8元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、下游需求恢復(fù)不及預(yù)期、產(chǎn)品研發(fā)迭代不達(dá)預(yù)期、客戶集中度較高等風(fēng)險。
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