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投資要點(diǎn)：
　　公司業(yè)績(jī)逐季改善，Q3環(huán)比扭虧為盈。根據(jù)公司公告，2023年前三季度共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.16億元，同比-32.34%；歸母凈利潤(rùn)虧損0.29億元，較2022年同期下降1.87億元；扣非后歸母凈利潤(rùn)虧損0.31億元，較2022年同期下降1.94億元。其中，Q3公司業(yè)績(jī)明顯改善，業(yè)績(jī)環(huán)比扭虧為盈。Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.24億元，同比-16.66%，降幅明顯縮窄；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.14億元，同比-79.93%。2023年前三季度受到海外客戶大規(guī)模調(diào)整存貨，導(dǎo)致公司出口訂單業(yè)務(wù)承壓，隨著客戶庫(kù)存調(diào)整周期的結(jié)束，Q3訂單量逐步改善，預(yù)計(jì)Q4訂單量有望恢復(fù)至正常水平。
　　海外出口數(shù)據(jù)亮眼，積極布局“雙十一”。2023年9月我國(guó)寵物食品出口業(yè)務(wù)大幅回暖。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，9月寵物食品出口量為2.43萬噸，同比+42.56%，環(huán)比+11.63%，環(huán)比由降轉(zhuǎn)增；以美元計(jì)價(jià)來看，出口金額同比+29.35%，環(huán)比+7.87%。每年“雙十一”是商家和各大電商平臺(tái)的必爭(zhēng)之時(shí)，2023年“雙十一”預(yù)售已經(jīng)開啟。根據(jù)寵業(yè)家統(tǒng)計(jì)，在京東平臺(tái)的寵物品類方面，10月23日20：00-20：10預(yù)售期間，烘焙貓糧成交額增長(zhǎng)30倍，老年犬糧增長(zhǎng)20倍，貓濕糧增長(zhǎng)16倍；京東寵物雙11啟動(dòng)日1小時(shí)戰(zhàn)報(bào)顯示，京東寵物在預(yù)售期前一個(gè)小時(shí)成交額增長(zhǎng)超560%。隨著國(guó)內(nèi)寵物滲透率逐步提升，持續(xù)看好我國(guó)寵物市場(chǎng)規(guī)模的增長(zhǎng)潛力。
　　盈利水平逐季改善，預(yù)收款大幅增長(zhǎng)。2023年前三季度，公司毛利率16.82%，同比下滑8.04pcts；其中，Q3毛利率為18.41%，同比下降3.54pcts，環(huán)比增加2.3pcts，環(huán)比增幅擴(kuò)大。隨著海外訂單量逐步恢復(fù)，公司盈利水平得到逐季提升。截至2023年三季度末，公司合同負(fù)債達(dá)932.54萬元，較年初增長(zhǎng)3088.47%，主要是國(guó)內(nèi)銷售量增加，貨款預(yù)收增加所致。目前，公司內(nèi)銷團(tuán)隊(duì)的主要精力放在“雙十一”大促籌備工作上，公司繼續(xù)利用與大主播合作的渠道優(yōu)勢(shì)，跟不同量級(jí)的達(dá)人合作以增加曝光量。根據(jù)天貓平臺(tái)“雙十一”預(yù)售戰(zhàn)報(bào)顯示，截止2023年10月25日22點(diǎn)，爵宴品牌超去年預(yù)售全期，天貓佩蒂旗艦店貓狗食品預(yù)售日榜第一。
　　維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。公司是國(guó)內(nèi)寵物食品板塊頭部企業(yè)，考慮到2023年全年海外訂單量的恢復(fù)節(jié)奏不及預(yù)期，下調(diào)公司2023-2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)分別為0.76/1.27/1.80億元（前值為1.17/1.64/2.16億元）；對(duì)應(yīng)EPS分別為0.30/0.50/0.71元；根據(jù)當(dāng)前股價(jià)，對(duì)應(yīng)市盈率43.52/25.83/18.25倍。參考可比上市公司2024年平均市盈率約26倍，公司處于合理估值區(qū)間?？紤]到國(guó)內(nèi)寵物行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模的成長(zhǎng)性，公司未來仍有估值擴(kuò)張空間，維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格波動(dòng)、匯率波動(dòng)、公司渠道拓展不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。