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投資要點(diǎn)
　　永新股份發(fā)布2023年三季報(bào)：
　　23Q1-Q3收入24.79億（+3.76%），歸母凈利潤2.93億（+17.2%）、扣非歸母凈利潤2.81億（+18.47%）；單23Q3來看，收入8.74億（+2.07%）、歸母凈利潤1.16億（+13.15%）、扣非歸母凈利潤1.11億（+11.51%），利潤率表現(xiàn)優(yōu)異，收入在22Q3較高基數(shù)（+13%）下仍然穩(wěn)健增長。
　　利潤端：原油跌價(jià)背景下毛利率顯著提升
　　公司主要原材料為原油衍生品，期內(nèi)采購成本顯著下行：22H2開始原油價(jià)格逐漸走低，布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)（數(shù)據(jù)來源IPE）23Q3均價(jià)為86.5美元/桶,雖然環(huán)比23Q2有11%上漲，但同比22Q3仍有11%的降幅，毛利率表現(xiàn)較優(yōu)，23Q3單季毛利率25.58%（+2.07pct）。
　　收入端：剔除調(diào)價(jià)因素預(yù)計(jì)銷量增長更優(yōu)，下游需求穩(wěn)定
　　包裝業(yè)務(wù)商業(yè)模式特征，成本波動(dòng)幅度超出一定范圍往往觸發(fā)調(diào)價(jià)機(jī)制，由于原油價(jià)格下跌已經(jīng)持續(xù)近1年，我們預(yù)估永新在23H1或與客戶開展一定的調(diào)價(jià)溝通，因此上半年供貨價(jià)預(yù)計(jì)有所下降，還原降價(jià)因素后的銷量預(yù)計(jì)仍然保持較好增長，表明公司在軟塑包裝市場份額持續(xù)提升。同時(shí)盈利能力仍然同比顯著增強(qiáng)、體現(xiàn)較好的議價(jià)能力，印證近年來的格局出清。
　　供需來看：公司下游主要對接食品、日化、醫(yī)藥領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)客戶合作時(shí)間長、訂單穩(wěn)定。同時(shí)產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，4000噸彩印、8000噸多功能膜項(xiàng)目在2022年投產(chǎn)后滿足更多訂單需求，33000噸BOPE項(xiàng)目截至23H1工程進(jìn)度達(dá)到60%。BOPE膜自用可有效解決此前PE/PP混用帶來的不環(huán)保、不可回收等問題，并能降低公司外采比例、進(jìn)一步提升主業(yè)盈利能力。
　　財(cái)務(wù)指標(biāo)：23Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所提升，現(xiàn)金流增長優(yōu)秀
　?。?）23Q3期間費(fèi)用率同比提升0.78pct，其中銷售費(fèi)用率同比+0.19pct，管理+研發(fā)費(fèi)用率同比+0.25pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.34pct。
　?。?）23Q3單季經(jīng)營現(xiàn)金流凈額1.99億（同比+23.16%），23Q3期末應(yīng)收款項(xiàng)6.22億（環(huán)比H1+10%），應(yīng)付賬款及票據(jù)4.69億（環(huán)比H1+20%）。
　　盈利預(yù)測與估值
　　永新下游領(lǐng)域需求穩(wěn)健，國際業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張（23H1國際業(yè)務(wù)占比提升到12.87%，增速20%），收入端預(yù)期未來保持穩(wěn)健增長，同時(shí)公司是高股息（ttm股息率4.61%，年分紅比例超過60%）標(biāo)的。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.84億/39.64億/45.17億元，分別增長5.46%/13.76%/13.95%，歸母凈利潤4.21億/4.79億/5.45億，分別增長15.96%/13.95%/13.71%，對應(yīng)當(dāng)前PE12.62/11.08/9.74X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格大幅上漲，薄膜開拓不及預(yù)期