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事件：公司發(fā)布23年三季報(bào)，2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.29億元，同比增長(zhǎng)12.25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)1.79億元/1.79億元，同比增長(zhǎng)39.78%/51.45%。
　　大客戶、大單品戰(zhàn)略下，銷售收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.29億元，同比增長(zhǎng)12.25%。其中，豬用疫苗/禽用疫苗及抗體/化學(xué)藥品/功能性保健品等（寵物用）收入分別為3.31/2.96/2.69/0.06億元，同比增長(zhǎng)8.89%/10.03%/19.69%/322%；新增收入項(xiàng)目反芻動(dòng)物用疫苗，實(shí)現(xiàn)收入89.9萬元。公司銷售額的增長(zhǎng)主要得益于“大單品”、“大客戶”營(yíng)銷策略的推行。
　　得益于費(fèi)用管控，盈利能力增強(qiáng)。2023年前三季度，公司銷售毛利率為61.67%，同比下降1.26pct，主要反映了銷售結(jié)構(gòu)的變化，毛利率相對(duì)較低的消毒劑產(chǎn)品在化藥中銷售占比有所提升。公司銷售凈利率為19.29%，同比提升3.2pct，在下游養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)低迷的行業(yè)環(huán)境下，公司盈利能力的提升主要得益于費(fèi)用管控的加強(qiáng)，2023年前三季度，公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別同比下降1.70pct/1.60pct。
　　研發(fā)實(shí)力突出，非瘟疫苗等新品研發(fā)推進(jìn)，寵物產(chǎn)品持續(xù)布局，助力中長(zhǎng)期增長(zhǎng)。截至23年10月，公司與蘭獸研合作開發(fā)的非洲豬瘟亞單位疫苗項(xiàng)目，按照應(yīng)急評(píng)價(jià)的首次專家評(píng)審意見完善了相關(guān)申報(bào)資料，并已再次提交審核。公司的豬口蹄疫亞單位疫苗、高致病性禽流感三價(jià)亞單位疫苗、豬偽狂犬病活疫苗、豬圓環(huán)（亞單位）-支原體二聯(lián)滅活疫苗以及禽用五聯(lián)滅活疫苗等新品研發(fā)均穩(wěn)步推進(jìn)中。公司的生物安全三級(jí)實(shí)驗(yàn)室已基本建成，有望于年底前申請(qǐng)CNAS驗(yàn)收；普萊柯（南京）的高致病性禽流感疫苗新生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目快速推進(jìn)，有望于2023年底前竣工驗(yàn)收。此外，公司還積極推進(jìn)寵物產(chǎn)品布局，截至23H1寵物板塊產(chǎn)品SKU共計(jì)60余個(gè)，截至23Q3公司已完成對(duì)樂寵健康的收購(gòu)工作。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到下游養(yǎng)殖業(yè)復(fù)蘇進(jìn)度低于預(yù)期，對(duì)公司銷售端帶來不利影響，我們下調(diào)公司2023年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)8.6%至2.55億元，維持2024、2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)3.41、4.17億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.72、0.97、1.18元。公司是研發(fā)實(shí)力突出的動(dòng)保企業(yè)，大客戶、大單品戰(zhàn)略效果持續(xù)顯現(xiàn)，在下游行情低迷背景下，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)，盈利能力有所提升；中長(zhǎng)期非瘟疫苗等新品的研發(fā)和儲(chǔ)備，有望持續(xù)帶來增長(zhǎng)動(dòng)力。因此，我們維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。