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公司23Q3實(shí)現(xiàn)收入/利潤分別+41.6%/+26.7%，中國、歐洲表現(xiàn)較好，美洲降幅收窄，BF改善明顯。短期看，公司美洲業(yè)務(wù)隨著品牌商去庫存接近尾聲，改善趨勢明確，BF減虧、公司降本增效成果顯著。中長期看，公司銷售團(tuán)隊(duì)擴(kuò)展升級(jí)，降本增效能力強(qiáng)化，BF產(chǎn)能釋放改善盈利，業(yè)績錨定激勵(lì)和員工持股目標(biāo)，預(yù)計(jì)23-25年凈利潤同比+29%、+47%、+16%，對(duì)應(yīng)23-25年EPS預(yù)測1.52、2.24、2.59元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)24年13xPE，維持目標(biāo)價(jià)39.5元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)29%股價(jià)空間，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　收入利潤超預(yù)期，中國、歐洲表現(xiàn)較好，美洲降幅收窄，BF改善明顯。仙樂健康發(fā)布2023年三季度報(bào)告，公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為25.03/1.85/1.85億，同比+40.0%/+5.1%/+14.5%。其中Q3收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為9.58/0.84/0.86億，同比+41.6%/+26.7%/+31.3%，增長超出預(yù)期。分區(qū)域看，Q3中國區(qū)同比雙位數(shù)增長，其中新銳品牌恢復(fù)高雙位數(shù)增長；歐洲維持高雙位數(shù)增長；美洲受去年供應(yīng)鏈混亂和大宗商品漲價(jià)影響仍處恢復(fù)階段，內(nèi)生業(yè)務(wù)同比仍有雙位數(shù)下滑，但環(huán)比改善明顯。BF得益于產(chǎn)能釋放，收入同比兩位數(shù)增長。
　　營銷投入繼續(xù)增加，降本增效成果顯著，凈利率延續(xù)改善趨勢。公司Q3毛利率+1.65pcts至31.3%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，主因公司內(nèi)部推動(dòng)挖潛高價(jià)值客戶項(xiàng)目。同時(shí)，BF產(chǎn)能利用率爬坡，毛利率環(huán)比也得到大幅改善。費(fèi)用端，Q3公司銷售費(fèi)用率+2.03pcts至7.4%，前三季度+2.56pcts至7.4%，主因銷售團(tuán)隊(duì)升級(jí)，品類規(guī)劃投資增加所致。降本增效成果顯著，Q3管理費(fèi)用率-2.34pcts至8.4%，前三季度-2.21pcts至9.8%。盈利端，公司降本增效帶動(dòng)內(nèi)生凈利率提升，BF大幅減虧，Q3合并凈利率環(huán)比繼續(xù)改善至8.8%，同比-1.02pcts。
　　激勵(lì)與員工持股落地，組織活力全面激發(fā)。公司近日發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃和員工持股計(jì)劃草案，其中股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃考核解鎖目標(biāo)為24-26年?duì)I收分別不低于43.13/49.27/55.66億元，對(duì)應(yīng)25-26年收入增速14.2%/13.0%。員工持股計(jì)劃計(jì)提獎(jiǎng)勵(lì)金的觸發(fā)條件為24年歸母凈利潤達(dá)4.005億元，25-26年有待商定。本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃覆蓋包含董秘鄭麗群、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人夏凡、三位外籍高管在內(nèi)的76名管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員，員工持股計(jì)劃的持有人為對(duì)公司整體業(yè)績和發(fā)展具有重要作用的公司核心人員，方案將員工利益和公司發(fā)展緊密掛鉤，組織活力得到充分激發(fā)。
　　投資建議：組織活力全面激發(fā)，BF產(chǎn)能釋放改善盈利。短期看，公司美洲業(yè)務(wù)隨著品牌商去庫存接近尾聲，改善趨勢明確，BF減虧、公司降本增效成果顯著。中長期看，公司銷售團(tuán)隊(duì)擴(kuò)展升級(jí)，降本增效能力強(qiáng)化，BF產(chǎn)能釋放改善盈利，業(yè)績錨定激勵(lì)和員工持股目標(biāo)，預(yù)計(jì)23-25年凈利潤同比+29%、+47%、+16%，對(duì)應(yīng)23-25年EPS預(yù)測1.52、2.24、2.59元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)24年13xPE，維持目標(biāo)價(jià)39.5元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)29%股價(jià)空間，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求疲軟、階段性產(chǎn)能過剩、政策變動(dòng)、成本上漲等