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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.03億元，同比+39.96%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.85億元，同比+5.10%。其中，單三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.58億元，同比+41.55%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.84億元，同比+26.73%。
　　分區(qū)域看，23Q3中國(guó)區(qū)和歐洲區(qū)表現(xiàn)較好，美洲區(qū)環(huán)比有所恢復(fù)。
　　23Q3，公司在中國(guó)區(qū)和歐洲區(qū)收入均保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，主要系中美歐和新興市場(chǎng)的營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)全面升級(jí)，銷售動(dòng)能強(qiáng)勁，尤其歐洲區(qū)升級(jí)后的銷售團(tuán)隊(duì)表現(xiàn)優(yōu)秀；公司在美洲區(qū)整體收入環(huán)比有所恢復(fù)，其中內(nèi)生業(yè)務(wù)表現(xiàn)環(huán)比改善明顯，BF業(yè)務(wù)23Q3收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，當(dāng)前美洲客戶庫(kù)存過剩已逐漸消退，未來美洲區(qū)銷售情況環(huán)比有望持續(xù)改善。
　　降本增效下，毛利率持續(xù)改善，內(nèi)生盈利能力提升明顯。
　　23Q3公司毛利率/歸母凈利率分別為31.28%/8.76%，同比+1.66/-1.02pct，公司毛利率改善明顯，主要系公司定價(jià)策略的管理、全球采購(gòu)的協(xié)同以及持續(xù)生產(chǎn)降本的工作。費(fèi)用端看，23Q3公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為7.41%/8.36%/3.02%，分別同比+2.03/-2.34/-0.10pct，銷售費(fèi)用率同比提升幅度較大，我們判斷主要系內(nèi)生業(yè)務(wù)市場(chǎng)營(yíng)銷活動(dòng)增加，隨著公司管理效率的提升，管理費(fèi)用率顯著改善。排除外延BF業(yè)務(wù)的影響，我們預(yù)計(jì)23Q3歸母凈利率顯著提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為，從營(yíng)養(yǎng)健康食品產(chǎn)業(yè)鏈上看，生產(chǎn)端龍頭提升份額的確定性相對(duì)較強(qiáng)，公司內(nèi)生業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異，收購(gòu)的BF業(yè)務(wù)雖短期影響盈利能力，目前已呈現(xiàn)環(huán)比改善趨勢(shì)，公司全球化布局優(yōu)勢(shì)有望逐漸顯現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)份額提升。公司近期發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃和中長(zhǎng)期員工持股計(jì)劃，激勵(lì)對(duì)象廣泛，將有效提升核心骨干積極性，保留關(guān)鍵管理和技術(shù)人才，促進(jìn)公司長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2023-25年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.76/4.05/4.80億元，同比分別+30%/+47%/+18%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為19x/13x/11x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全事件、生產(chǎn)環(huán)節(jié)行業(yè)集中度提升不及預(yù)期、BF整合不及預(yù)期等