>> 招商證券-立高食品(300973)Q3經(jīng)營向好，利潤短期承壓-231026
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
于佳琦 |
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公司發(fā)布2023年三季報，公司Q3收入、利潤同比增長+25.9%/+57.7%，動銷端冷凍烘焙、烘焙原料環(huán)比Q2積極改善，餐飲、商超渠道保持高速增長。展望明年，餐飲渠道新客戶開拓以及新品上新，商超渠道加大客戶服務(wù)與研發(fā)響應(yīng)，預(yù)計餐飲、商超渠道表現(xiàn)亮眼，流通渠道有望隨著稀奶油放量、下游需求恢復(fù)增長提速。中長期看好公司渠道多元化布局、新品研發(fā)效率加快、數(shù)字化營銷倉儲物流優(yōu)勢，競爭實力凸顯，份額有望提升。考慮到公司短期利潤率略有下修，我們調(diào)整23-25年EPS預(yù)測為1.39、2.24、3.15元，當前股價對應(yīng)23年38.7倍PE，維持“強烈推薦”評級。
事件：公司披露2023年三季報，2023年前三季度實現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤25.83/1.58/1.46億，同比+25.90%/+57.66%/+54.77%。其中，Q3公司實現(xiàn)收入9.46億元，同比+30.07%，歸母凈利潤0.50億元，同比+66.94%，扣非歸母凈利潤0.42億元，同比+52.93%。Q3現(xiàn)金回款11.23億元，同比增長37.85%，快于整體收入增長，經(jīng)營凈現(xiàn)金流1.37億，同比+190.0%，主要系銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增多。
烘焙原料環(huán)比提速，餐飲商超渠道延續(xù)高增。2023年前三季度冷凍烘焙食品同比增長約30%，受益于稀奶油新品和核心餐飲客戶增長，烘焙食品原料同比增長約18%。分渠道看，受益于奶油新品上市，流通渠道Q3增長提速，23Q1-Q3流通渠道收入占比近50%，同比中個位數(shù)增長；商超渠道同比增長超過60%，受基數(shù)影響商超渠道Q3增速略有放緩；餐飲、茶飲及新零售渠道同比增速超過60%，受益于醬料大客戶渠道放量以及新客戶開拓，Q3餐飲渠道增長提速。
促銷加大毛利率略降，費用率整體平穩(wěn)，凈利率同比略有改善。Q3公司實現(xiàn)毛利率31.89%，同比-0.21pct，主要系公司加大折扣促銷力度、新品適當降價助力稀奶油推廣。費用方面，Q3銷售費用率同比+0.75pct至12.71%，主要系業(yè)務(wù)推廣加大所致；管理費用率同比-0.51pct至7.88%，研發(fā)費用同比-0.80pct至4.28%，均系規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)所致，財務(wù)費用率同比+0.05pct至0.20%。公司Q3其他收益1127萬主要系政府補助增加，同時有資產(chǎn)減值766萬，主要系新品試銷期間報損產(chǎn)品導(dǎo)致。最終23Q3實現(xiàn)凈利率5.31%，同比+1.17pct，扣非凈利潤4.47%，同比+0.67pct，利潤端同比略有修復(fù)。
效率端積極降本增效，產(chǎn)品SKU優(yōu)化，聚焦頭部單品策略。戰(zhàn)略方面，公司聚焦烘焙產(chǎn)業(yè)鏈，集中公司資源向頭部單品傾斜，三季度公司有銷售記錄SKU數(shù)目環(huán)比上半年已下降約15%。同時注重餐飲茶飲等新渠道客戶開發(fā)，與瑞幸、百勝等客戶有積極深入合作。供應(yīng)鏈端，公司對倉儲物流管理體系進行了梳理調(diào)整，明確冷鏈物流、倉儲管理職能職責，在倉儲物流方便加大高效利用降低物流費用率，同時深化公司數(shù)字化經(jīng)營能力，從生產(chǎn)端做效率優(yōu)化、降本增效，為公司多方面競爭力提供保障。
投資建議：奶油新品推廣順利，餐飲商超高增有望延續(xù)，維持“強烈推薦”評級。公司Q3收入利潤同比增長+25.9%/+57.7%，冷凍烘焙、烘焙原料環(huán)比Q2動銷端積極改善，餐飲、商超渠道保持高速增長。展望Q4與明年，餐飲渠道新客戶開拓以及新品上新，商超渠道加大客戶服務(wù)與研發(fā)響應(yīng)，預(yù)計餐飲、商超渠道表現(xiàn)亮眼，流通渠道有望隨著稀奶油產(chǎn)品放量、下游門店需求恢復(fù)增長提速。中長期看好公司渠道多元化布局、新品研發(fā)效率加快、數(shù)字化營銷倉儲物流優(yōu)勢，競爭實力凸顯，份額持續(xù)提升?？紤]到公司短期利潤率略有下修，我們調(diào)整23-25年EPS預(yù)測為1.39、2.24、3.15元，當前股價對應(yīng)23年38.7倍PE，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：成本上漲，需求恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇、宏觀經(jīng)濟影響等
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