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公司發(fā)布2023年三季報(bào)。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.8億元，同比增長25.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.6億元，同比增長57.7%；扣非歸母凈利潤1.5億元，同比增長54.8%；進(jìn)一步扣除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后，扣非歸母凈利潤為2.0億元，同比增長30.2%；2023年Q3公司營收9.5億元，同比增長30.1%；扣除股份支付費(fèi)用后，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性凈利潤0.8億元，同比增長42.5%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.7億元，同比增長33.7%。
　　產(chǎn)品渠道齊頭并進(jìn)。1）分產(chǎn)品來看：2023年Q1-Q3冷凍烘焙食品/烘焙原料營收占比為64%/36%，分別同比增長30%/18%，2023Q3單季度營收分別同比增長25%/38%。烘焙原料高增長，主要源于稀奶油新品和核心餐飲客戶的穩(wěn)健增長。2）分渠道來看：2023年Q1-Q3流通/商超/餐飲&新零售等收入占比分別50%/約35%/15%，同比分別為中個(gè)位數(shù)/60%+/60%以上增長。2023Q3單季度流通渠道環(huán)比加速，主要系奶油新品上市及更為靈活的經(jīng)銷商政策；商超渠道環(huán)比仍保持增長趨勢。
　　盈利能力有望提升。1）毛利率：2023Q1-Q3公司毛利率為32.5%，同比+1%，Q3單季度毛利率為31.9%，同比/環(huán)比分別下降0.2/1.8pct，環(huán)比有所下降主要系Q3公司加大貨折所致；2）費(fèi)用率：2023年Q1-Q3公司銷售/管理費(fèi)用率分別為12.2%/7.7%，同比持平/-0.9pct，2023Q3單季度同比分別+0.8/-0.5pct，銷售費(fèi)用率同比提升主要系加強(qiáng)業(yè)務(wù)推廣，同時(shí)公司規(guī)模效應(yīng)提升，管理、研發(fā)費(fèi)用率同比有所下降；3）盈利端：2023 Q1-Q3公司扣非經(jīng)營凈利率7.7%，同比+0.3pct；Q3單季度為7%。
　　盈利預(yù)測：考慮到公司終止2021年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，后續(xù)費(fèi)用需計(jì)入2023 Q4，我們下調(diào)今年盈利預(yù)測。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收為36.8/45.1/54.9億元，同比+26.4%/22.6%/21.7%，歸母凈利潤為1.8/3.9/5.2億元，同比+28%/111%/34%，對應(yīng)PE為59/28/21X。若加回股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用對應(yīng)凈利潤2.9/4.0/5.3億元，對應(yīng)PE37/27/21，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格，市場競爭加劇，擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)計(jì)，新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)