>> 西南證券-盤古智能(301456)2023年三季報點評：Q3歸母凈利潤下滑，業(yè)績短期承壓-231025
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
邰桂龍 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報，2023Q1-Q3實現(xiàn)營收2.89億，同比+26.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.76億，同比+1.8%。單季度來看，Q3實現(xiàn)營收1.03億，同比+7.7%，環(huán)比+4.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.18億，同比-41.2%，環(huán)比-37.4%。單Q3歸母凈利潤下滑，業(yè)績短期承壓。
Q3成本、期間費用率大幅增長，毛利率、凈利率承壓明顯。2023Q1-Q3，公司綜合毛利率為44.9%，同比-5.16pp；凈利率為26.3%，同比-6.34pp，期間費用率為14.4%，同比-0.57pp，銷售、管理、研發(fā)和財務(wù)費用率分別為5.5%、6.6%、4.7%、-2.3%，同比+0.8pp、+1.0pp、-0.3pp、-2.1pp。單季度來看，Q3公司綜合毛利率為39.4%，同比-9.1pp，環(huán)比-7.7pp；凈利率為17.6%，同比-14.6pp，環(huán)比-11.8pp；期間費用率為19.4%，同比+6.2pp，環(huán)比+4.1pp；銷售、管理、研發(fā)和財務(wù)費用率分別為8.1%、9.7%、5.4%、-3.7%，同比+3.7pp、+4.5pp、+1.4pp、-3.4pp，財務(wù)費用率下降主要系閑置募集資金利息收入，銷售、管理、研發(fā)費用率大幅提升主要系公司加大市場推廣、研發(fā)投入和員工薪酬提升。
公司系國內(nèi)風(fēng)電集中潤滑系統(tǒng)龍頭，持續(xù)拓展海外市場與其他應(yīng)用領(lǐng)域。公司在2013年公司推出首套集中潤滑系統(tǒng)，2015年成為金風(fēng)供應(yīng)商，后續(xù)逐步進(jìn)入東方電氣、上海電氣、遠(yuǎn)景能源、三一重能、維斯塔斯、西門子-歌美颯等國內(nèi)外主流風(fēng)電主機(jī)廠，目前公司風(fēng)電集中潤滑系統(tǒng)市占率國內(nèi)超50%，國外不足20%；公司積極開拓集中潤滑系統(tǒng)非風(fēng)電市場，與程機(jī)械、軌交、盾構(gòu)機(jī)、起重機(jī)械等領(lǐng)域的卡特彼勒、中國中車、中國中鐵等客戶建立良好合作關(guān)系，憑借質(zhì)量及性價比優(yōu)勢，近年來海外收入及非風(fēng)電集中潤滑系統(tǒng)收入迅速提升。
液壓系統(tǒng)國產(chǎn)化步伐有望加速，打造公司第二增長極。風(fēng)電變槳系統(tǒng)，海外以液壓變槳系統(tǒng)為主流，國內(nèi)以電驅(qū)變槳系統(tǒng)為主流；近年來，風(fēng)電機(jī)組單機(jī)容量擴(kuò)大，2022年中國和全球的陸上、海上風(fēng)電裝機(jī)平均單機(jī)功率分別為4.3、7.4MW和4.2、7.6MW，風(fēng)電單機(jī)容量提升刺激液壓變槳系統(tǒng)需求增加。目前液壓變槳系統(tǒng)主要被海外斯凱孚、博世力士樂、哈威、伊內(nèi)等企業(yè)壟斷，國產(chǎn)替代需求迫切。公司積極布局風(fēng)電液壓系統(tǒng)，液壓變槳系統(tǒng)已經(jīng)進(jìn)入金風(fēng)裝機(jī)測試階段，未來有望成為公司業(yè)務(wù)拓展的核心突破點。
盈利預(yù)測與投資建議。考慮到2023Q3風(fēng)電行業(yè)招標(biāo)下滑，公司營收約70%來于風(fēng)電行業(yè)，下游市場需求低迷，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤為1.16、1.70、2.36億元，未來凈利潤三年復(fù)合增長率為30%。給予2024年35倍PE，六個月目標(biāo)價為40.25元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游風(fēng)電行業(yè)政策調(diào)整風(fēng)險、新產(chǎn)品市場推廣低于預(yù)期風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險。
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